20241101-东吴证券-固收深度报告_股债跷跷板发生时_资产品种切换有何规律_（利率债篇）_11页_534kb

股债跷跷板现象分析报告总结

核心观点

报告回顾2020年和2022年两次明显的“股债跷跷板”现象，发现每次最明显阶段持续约3个月。转向“股牛债熊”时，股票先涨后债跌；转向“股熊债牛”时，债券先涨后股跌。这一规律与货币信用周期密切相关。

两次“股债跷跷板”的市场表现

第一次（2020年3月-2021年2月）

• 阶段一：股市先涨后跌，债市后跌
• 阶段二（最明显阶段）：股市从2660点飙升至3450点，债市收益率同步上行
• 阶段三：债市先涨后跌，股市后跌

第二次（2022年10月-2023年5月）

• 阶段一：股债同日见底
• 阶段二：债市收益率大幅上行至293%
• 阶段三：债市先涨后跌，股市后跌

关键规律

规律一：持续时间

每次“股债跷跷板”最明显阶段持续约3个月

规律二：转向机制

• 转向“股牛债熊”（股票上涨债券下跌）：
  股票先上涨，随后债券收益率上行
• 转向“股熊债牛”（债券上涨股票下跌）：
  债券先上涨，随后股票下跌

货币信用周期解释

• “宽货币+紧信用”阶段：股牛债熊
• “宽货币+紧信用”阶段：股熊债牛
• 完整周期：“宽货币+紧信用” → “宽货币+宽信用” → “紧货币+宽信用” → “紧货币+紧信用”

“类利率”品种特性

• 二级资本债和永续债走势相似
• 转牛转熊时间点滞后于利率债
• 收益率波动幅度大于利率债
• 可分为“实际熊”和“预期熊”

现货市场分析

受9月末货币政策工具支持，上证指数上涨至33365点，同期10年期国债收益率上行至22534%，呈现明显的“股债跷跷板”行情。

配置建议

预计此次“股债跷跷板”将持续3个月左右，之后可能出现“股债双牛”时期。建议投资者在债券收益率上行期采取配置思路，提前布局。

风险提示

• 宏观经济走势存在不确定性
• 历史经验不代表未来
• 市场政策变化可能影响判断

附件：重要数据点

• 第一次股债拐点：2020年3月23日（股市低点）/4月8日（债市低点）/11月19日（债市高点）
• 第二次股债拐点：2022年10月31日（股债双重低点）/2023年1月20日（债市高点）/5月8日（股市高点）

数据来源：Wind，东吴证券研究所