境外债券市场探究：房地产和城投板块存量美元债概况-20190213-光大证券-10页_1mb

房地产和城投板块存量美元债概况总结

核心内容概述

本报告主要分析了中国房地产和城投板块在境外债券市场中的存量美元债情况，包括发行规模、到期压力、票息差异、评级分布及市场波动等因素。报告还对相关风险进行了提示，强调了中美贸易谈判、美国加息政策对人民币汇率及境外债市场的潜在影响。

房地产板块概况

1.1 总回报指数走势

• Markit iBoxx中国房地产总回报指数：自2016年以来持续攀升，但受境内房地产政策调控影响，2018年初开始下行。
• 波动性增强：自2018年下半年起，指数波动幅度加大，当前仍维持在一定区间内波动。
• 投资级与高收益指数差异：高收益回报率远高于投资级回报率，但投资级指数近期波动幅度加大，尤其在信用风险加剧时期表现更差。

1.2 发行与到期规模

• 境外债券规模：截至2019年1月30日，房地产发行人在境外交易的各类本外币债券规模折合人民币为9919.71亿元，其中美元债占比55.4%，规模达5495.18亿元。
• 币种分布：美元债为主，欧元、新加坡元和港元债券占比较小。
• 到期压力：未来三年为房地产美元债到期高峰，2019年及之后两年压力集中，2021年到期规模最大。

1.3 评级与票息差异

• 境外评级分布：仅有31家房地产发行人有标普评级，其中仅3家为投资级，其余28家为投机级。
• 票息差异：投资级以下主体的到期收益显著高于投资级，境外票息普遍高于境内票息。
• 票息差显著主体：佳兆业集团与雅居乐集团境外票息差超过2%，显示出较高的融资成本。

城投板块概况

2.1 发行与到期规模

• 境外发行主体数量：截至2019年1月30日，共有76个境内城投主体在海外市场发行美元债，其中65家为境内主体，10家为境内主体的境外子公司。
• 存量规模：当前市场存量美元债共234.64亿美元。
• 到期压力集中：未来三年城投美元债到期压力集中，2021年到期规模最大，达104.32亿美元。

2.2 评级与行政级别

• 境内评级较高：除贵州省铜仁市交通旅游开发投资集团有限公司外，AA+及以上评级主体存量债占比达82.8%。
• 行政级别集中：城投美元债发行主体多为省级、省会及单列市，占比68.3%；地级市占比27.3%。
• 境外评级不完善：仅有45家城投主体有明确境外评级，且多数为投资级，地铁轨交相关平台境外评级较高。

2.3 票息情况

• 票息水平：城投美元债票息整体不高，2018年有所攀升，从2014-2016年的4%以下升至6%以上。
• 发行期限：平均发行期限较短，2019年平均发行期限不足1年，且部分高票息债券发行。

关键信息总结

• 房地产板块：

  • 美元债占境外债券总量的55.4%，规模庞大。
  • 高收益指数表现优于投资级指数，但波动性较大。
  • 投资级以下主体占多数，票息显著高于投资级，且境外票息普遍高于境内票息。
  • 未来三年到期压力较大，但美国加息进程放缓对汇率和收益率影响减弱。

• 城投板块：

  • 美元债发行主体较少，且多为高评级主体。
  • 发行主体集中于江苏、浙江、四川等省份。
  • 城投美元债票息整体不高，但2018年有所上升。
  • 未来三年到期压力集中，尤其在2021年。

风险提示

• 中美贸易谈判：若再度陷入僵局，可能对人民币汇率造成扰动。
• 美国加息与缩表：若重启，将对境外信用债的估值和利率带来压力。
• 汇率波动风险：美元债市场受汇率影响较大，人民币汇率波动可能影响偿付能力及债券流动性。

主要观点

• 房地产和城投板块的美元债市场呈现不同的特点，房地产板块规模更大、波动性更高。
• 境外融资成本普遍高于境内，且投资级以下主体融资压力显著。
• 未来三年为两板块美元债到期高峰，需关注偿债压力。
• 境外评级体系不完善，影响对发行主体信用资质的准确评估。

附注

• 分析师：张旭、刘琛
• 联系人：曾章蓉、危玮肖、邵闯
• 相关研报：涵盖房地产、城投、债券违约、行业信用分析等内容。