20260604-天风证券-天风2026中期策略_固收_境外债的攻守之道_3页_943kb

2026中期策略总结

核心内容

本报告由天风证券研究所发布，主要分析了点心债与中资美元债在2026年中期的市场表现、趋势展望及投资策略。报告旨在为投资者提供在当前市场环境下对境外债券市场的配置建议，并提示相关风险。

主要观点

1. 点心债：南向资金涌入，利差维持低位

• 一级市场表现：点心债在2026年1-5月累计发行规模达3802亿元，延续了人民币国际化进程中的增长趋势。
• 二级市场表现：点心债今年总回报率为1.46%，优于中债指数，收益率持续下行，南向通资金推动利差压缩。
• 中期展望：预计在离岸人民币流动性充裕、优质供给增加、配置需求结构性增长的背景下，信用利差将继续收窄。
• 板块策略：
  • 利率点心债中，地方政府债、外国政府债、外国政金债及港府债存在超额利差，其中22只地方政府债、13只外国政府债、18只外国政金债的超额利差超过30BP。
  • 投资级信用点心债中，金融债和城投债仍有显著超额利差，24只城投债及184只外资金融债的超额利差突破100BP。

2. 中资美元债：供给稀缺，关注估值修复

• 一级市场表现：2026年1-5月中资美元债累计发行616亿美元，整体发行量低于2020-2021年，净融资规模多数为负，仅2、3月为正。
• 二级市场表现：总回报率为0.98%，优于中债指数。3-4月经历阶段性估值调整，长端债券跌幅显著大于短端。
• 中期展望：若通胀压力缓解、美联储加息预期落空，美债利率可能趋势性下行，中资美元债或迎来估值修复与票息收益共振的机会。
• 板块策略：
  • 地产板块：央国企地产美元债信用风险可控，静态收益率相对可观，但需警惕部分房企尾部信用事件带来的扰动。
  • 城投板块：聚焦强区域中短端债券，挖掘“稀缺性溢价”。
  • 产业板块：关注石油石化、TMT行业等优质赛道龙头，其信用资质较好，可挖掘票息与收益率。
  • 金融板块：AMC主体具备估值溢价与票息优势；3Y高资质银行美元债估值性价比凸显。

关键信息

• 点心债：受益于人民币国际化，外资发行活跃，收益率下行，利差收窄趋势明显，建议关注地方政府债、外国政府债、港府债等。
• 中资美元债：供给偏少，净融资为负，但估值修复机会存在，需关注通胀与货币政策变化。
• 风险提示：
  • 城投口径偏差；
  • 美国通胀与中美货币政策的不确定性；
  • 地缘政治与汇率风险。

投资策略

• 点心债：重点挖掘超额利差品种，配置地方政府债、外国政府债及港府债。
• 中资美元债：关注估值修复机会，优选央国企地产、强区域城投、优质产业债及高资质银行美元债。

法律声明与免责声明

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告观点基于分析师个人看法，不保证准确性与完整性。
• 投资者应独立评估信息，自行承担风险。
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评级说明

• 股票投资评级：买入（预期收益>20%）、增持（10%-20%）、持有（-10%-10%）、卖出（< -10%）。
• 行业投资评级：强于大市（>5%）、中性（-5%~5%）、弱于大市（< -5%）。

联系方式

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总结

本报告从点心债与中资美元债两个维度出发，分析了其在2026年中期的市场表现、趋势及投资策略，强调了南向资金对点心债的推动作用，以及中资美元债在估值修复机会中的潜力。建议投资者关注利差收窄和估值修复的双重机会，同时注意市场风险与尾部事件。