游戏行业2019年投资策略_首批游戏版号发放进度超预期_板块估值修复将继续_17页_1mb

游戏行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年游戏行业迎来政策调整后首批版号发放，标志着行业监管进入新常态。此轮版号发放进度超预期，为游戏板块估值修复创造了条件。同时，游戏用户数量逆势增长，女性用户占比提升，显示出行业增长潜力。此外，随着国内版号审批机制的调整和道德委员会的成立，游戏内容审核更加严格，促使游戏公司提升产品质量与合规性。游戏公司也加大了海外拓展力度，2018年中国自主研发游戏海外收入达95.9亿美元，显示出中国游戏在国际市场上的竞争力。

主要观点

• 版号发放进度超预期：2018年12月29日，首批游戏版号发放共80个，涵盖多种游戏类型，包括MMO、卡牌、传奇等，涉及多家A股公司。
• 政策改善推动估值修复：2018年三季报发布后，游戏板块估值修复逻辑显现，政策边际改善成为行业反弹的核心驱动力。
• 用户增长超预期：2018年游戏用户增长7.3%，女性用户增长11.5%，显示出市场潜力和用户结构变化。
• 游戏公司进入精品化与全球化阶段：在版号审批趋严的背景下，游戏公司加强精品研发并拓展海外市场，尤其是东南亚和日韩市场。
• 版号恢复带来业绩弹性：2019年主要游戏公司核心产品尚未获得版号，若版号恢复，将显著提升其业绩表现，板块估值仍有提升空间。

关键信息

版号发放情况

• 首批版号发放时间：2018年12月29日
• 版号数量：80个
• 游戏类型：包括1款主机游戏、6款网页游戏、6款PC游戏和67款手机游戏
• 涉及公司：三七互娱、浙数文化、东方明珠、完美世界、游族网络、世纪华通等

市场表现

• 2018年中国游戏市场收入：2144.4亿元，同比增长5.3%
• 移动游戏市场收入：1339.6亿元，同比增长15.4%
• 手游占总收入比例：62.5%
• 游戏用户增长：6.26亿，同比增长7.3%
• 女性用户增长：2.9亿，同比增长11.5%，占比达46.3%

海外市场拓展

• 2018年中国游戏海外收入：95.9亿美元，同比增长15.8%
• 海外主要品类：SLG（策略类）、RPG（角色扮演类）、MOBA（多人在线战术竞技类）
• 出海表现突出产品：
  • 《荒野行动》在日本畅销榜排名前五
  • 《三国志M》在韩国畅销榜排名第一
  • 多款SLG类游戏在美国畅销榜排名前二十

估值分析

• 中性假设下2019年PE估值：14倍
• 乐观假设下2019年PE估值：12倍
• 重点公司估值表（2019年预测）：
  • 世纪华通：PE 25倍
  • 完美世界：PE 16倍
  • 三七互娱：PE 10倍
  • 游族网络：PE 12倍
  • 宝通科技：PE 15倍
  • 中文传媒：PE 9倍

投资建议

国内重点推荐公司

• 完美世界：2019年有重磅产品储备，如《完美世界手游》
• 游族网络：具备优质研运能力和海外发行能力
• 三七互娱：主力游戏有望在2019年获得版号并上线
• 世纪华通：拟收购盛大游戏，提升产品储备

海外重点推荐公司

• 宝通科技：具备较强海外发行能力
• 游族网络：有自研产品和海外发行渠道
• 世纪华通：海外拓展能力强
• 中文传媒：有海外发行产品如《使命召唤》《恋与制作人》

风险提示

• 产品版号不达预期：可能影响公司业绩表现
• 产品流水不达预期：影响公司收入和盈利预测
• 政策变动：可能对游戏版号发放和内容审核产生影响

与公司有关的信息披露

• 申万宏源研究：隶属于申万宏源证券有限公司，经中国证监会核准取得证券投资咨询业务许可
• 分析师承诺：分析师独立、客观地出具报告，不因报告内容获得任何补偿
• 联系人：
  • 华东：陈陶 021-23297221 / 13816876958
  • 华北：李丹 010-66500631 / 13681212498
  • 华南：陈雪红 021-23297530 / 13917267648
  • 海外：胡馨文 021-23297753 / 18321619247

投资评级说明

• 证券投资评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现

法律声明

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