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报告摘要
輝立證券集團：VGI Global Media 3QFY17 业绩分析总结
核心内容
- 公司名称：VGI Global Media PCL
- 行业：媒体与广告服务
- 市场：SET（泰国证券交易所）
- 分析时间：2017年3季度及展望
主要观点
- 3QFY17 净利润下滑：VGI 在2017年第三季度报告净亏损为12.4亿泰铢，同比减少46.5%。
- 收入增长：尽管净利润下滑，但销售和服务收入增长29.4%至67.2亿泰铢，主要得益于2016年6月合并MACO带来的额外收入18.1亿泰铢。
- 排除MACO影响：若不考虑MACO的收入，销售和服务收入下降5.4%。
- 成本与SG&A费用激增：成本和销售、一般及行政费用分别同比增长54.6%和170.5%，是净利润下滑的主要原因。
- 4QFY17 预期利润低于4QFY16：尽管有延迟的广告预算带来的好处，但由于成本和SG&A费用的高企，预计4QFY17利润仍将低于4QFY16。
- FY18 前景乐观：预计2018财年广告支出将增长3%-5%，并受益于新投资带来的协同效应和收入增长。
- 投资组合：VGI近期投资了多个公司，包括MACO、Multi Sign Co、Demo Power、Aero Media Group、Titanium Compass和BSS-BSSH，这些投资预计会为公司带来收益。
关键信息
3QFY17 财务表现
- 收入：67.2亿泰铢（+29.4% y-y）
- 成本：27.4亿泰铢（+54.6% y-y）
- SG&A费用：15.8亿泰铢（+170.5% y-y）
- 净利润：12.4亿泰铢（-46.5% y-y）
4QFY17 预期表现
- 收入预期：预计高于4QFY16，但利润可能下降。
- 行业前景：泰国广告支出在2016年收缩11.7%后，预计2017年将恢复正增长。
FY18 前景
- 广告支出增长：预计2017年泰国广告支出将增长3%-5%至1110亿-1130亿泰铢。
- 投资协同效应：VGI预计从新收购和投资中获得协同效应，推动增长。
估值与建议
- 当前股价：5.20泰铢
- 目标价：5.00泰铢（-1.73%）
- 评级：维持“卖出”评级
公司数据
- 流通股：6,864百万股
- 市值（泰铢）：35,695百万泰铢
- 市值（美元）：1,018百万美元
- 52周最高/最低：6.95/3.8泰铢
- 3个月平均日交易量：8.87百万泰铢
- 每股面值：0.10泰铢
主要股东（2016年9月）
- BTS Group：70.4%
- BBL：3.5%
- Thai NVDR Co. Ltd.：2.7%
财务比率
| 指标 | 3Q17 | 2Q17 | 3Q16 | q-q变化 | y-y变化 | 9M17 | 9M16 | y-y变化 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 销售和服务业收入 | 672 | 712 | 520 | -5.5% | +29.4% | 1,935 | 1,606 | +20.5% |
| 成本 | 274 | 273 | 178 | +0.3% | +54.6% | 760 | 578 | +31.4% |
| 毛利 | 398 | 438 | 342 | -9.2% | +16.3% | 1,175 | 1,028 | +14.4% |
| 销售及管理费用 | 77 | 65 | 22 | +19.0% | +248.5% | 176 | 87 | +101.1% |
| 营业利润 | 163 | 254 | 255 | -35.8% | -36.2% | 631 | 740 | -14.8% |
| 净利润 | 124 | 198 | 232 | -37.1% | -46.5% | 635 | 731 | -13.1% |
| 每股收益（EPS） | 0.02 | 0.03 | 0.03 | -37.1% | -46.5% | 0.09 | 0.11 | -13.1% |
| 市盈率（P/E） | 42.6 | 37.1 | 37.1 | 4.5 | 37.1 | 37.1 | 37.1 | 4.5 |
| 股本收益率（ROE） | 44.81% | 46.71% | 34.15% | 28.76% |
财务摘要
| 指标 | 3Q17 | 2Q17 | 1Q17 | 4Q16 | 3Q16 |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售 | 672 | 712 | 551 | 500 | 520 |
| 毛利 | 398 | 438 | 338 | 309 | 342 |
| 净利润 | 124 | 198 | 313 | 210 | 232 |
| 资产 | 5,600 | 4,617 | 4,477 | 3,099 | 3,555 |
| 负债 | 2,095 | 1,682 | 1,304 | 857 | 1,167 |
| 股东权益 | 3,506 | 2,934 | 3,172 | 2,242 | 2,388 |
| 每股收益（EPS） | 0.02 | 0.03 | 0.05 | 0.03 | 0.03 |
| 股本账面价值（BVPS） | 0.60 | 0.57 | 0.49 | 0.43 | 0.35 |
| 毛利率（GPM） | 59% | 62% | 61% | 62% | 66% |
| 净利润率（NPM） | 18% | 28% | 57% | 42% | 45% |
估值方法
- SOTP（分部估值）：基于公司各业务部门的估值进行总和。
关键发展
- FY2017：提高对MACO的持股比例至37.42%，收购BSS和BSSH。
- FY2016：退出现代贸易媒体业务，签署7个新BTS站点的广告管理合同，减少对Midas的持股。
- FY2015：收购MACO 24.43%，并被选为Chamchuri Square Building的广告管理公司。
- FY2014：收购Midas股权，降低股票面值至0.10泰铢/股。
- FY2013：在SET上市。
风险因素
- 国内经济增长
- 对大型广告代理公司的依赖
- 新业务投资可能未达预期
同业比较（2017年2月更新）
| 公司名称 | 截至 | 市值（泰铢） | 市盈率（P/E） | 市净率（P/BV） | 股息率（Div Yield） |
|---|---|---|---|---|---|
| VGI Global Media PCL | 12/16 | 35,695 | 39.8 | 15.9 | 2.1 |
| Plan B Media Pcl | 9/16 | 22,152 | 53.4 | 7.5 | 1.1 |
| Aqua Corp PCL | 9/16 | 3,876 | 13.1 | 1.2 | 3.5 |
| Master Ad PCL | 9/16 | 4,312 | 27.0 | 5.3 | 3.7 |
公司治理
- 泰国私营部门反腐败联合行动：VGI被列为参与公司。
- 调查结果：由泰国董事协会（IOD）进行，基于公司公开信息，非内部信息。
附录
- 图表：包含收入结构、客户结构、公司治理评分等信息。
- 公司治理评分：无具体评分，但有相关图表展示。
总结
VGI Global Media 在2017年第三季度遭遇了净利润的大幅下滑，主要由于成本和SG&A费用的激增，尽管收入有所增长。公司预计2017年第四季度的利润将低于2016年同期，但对2018财年的前景较为乐观，认为广告支出将恢复增长，并受益于近期投资带来的协同效应。当前股价已超过目标价，维持“卖出”评级。公司主要股东包括BTS Group，其持股比例为70.4%。财务比率显示公司面临一定的估值压力，但预计随着业务发展，未来表现有望改善。
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