20211217-浦银国际证券-云顶新耀-B-01952.HK-License-in模式价值重估空间大__维持_买入_评级_9页_1mb

报告摘要

云顶新耀（1952.HK）总结

核心内容与主要观点

云顶新耀是一家通过License-in模式引进创新药的生物科技公司，近期股价因市场情绪波动和对License-in模式的疑虑而下跌约65%。然而，公司基本面稳健，未来具备显著的估值修复空间。12月15日，合作伙伴Calliditas宣布Nefecon获得FDA加速批准，增强了公司在中国和新加坡成功开发该药的信心。公司预计Nefecon将在2023年在中国获批上市，同时Trodelvy和Xerava预计在2022年分别获批用于治疗mTNBC和cIAI。因此，浦银国际将目标价调整为84.4港元，对应252亿港元目标市值，并维持“买入”评级。

关键信息

股价表现：截至12月16日，公司股价为36.6港元，52周内股价区间为31.8-104.8港元。
核心产品进展：
- Trodelvy：预计2022年第三季度在中国获批用于治疗mTNBC，2022年第一季度在台湾提交NDA，2022年或2023年在韩国获批。
- Nefecon：预计2023年第四季度在中国获批，已完成三期临床试验中国患者入组。
- Xerava：预计2022年第二季度获批用于治疗cIAI。
- PTX-COVID-19-B：预计2022年第一季度公布顶线数据。
License-in模式价值：尽管近期市场对License-in模式有所担忧，但公司过往的BD记录优异，且近期成功交易持续验证其BD能力。公司认为其估值合理，目标价84.4港元对应252亿港元目标市值，相较再鼎医药（442亿港元）更具吸引力。
潜在催化剂：
- 新药及适应症获批：Trodelvy、Xerava、Nefecon、PTX-COVID-19-B等。
- 临床数据公布：Trodelvy、Nefecon、Etrasimod、Taniborbactam、PTX-COVID-19-B等。
- NDA提交：Trodelvy、Nefecon等。
投资风险：包括研发失败或滞后、BD进展受挫、产品销售不及预期等。

财务预测与指标

财务指标	2021E	2022E	2023E
营业收入（人民币百万）	0	36	812
毛利润（人民币百万）	0	24	645
毛利率(%)	NA	66.5%	79.4%
归母净利润（人民币百万）	-1,586	-1,115	-947
P/S	NA	255.0	11.2
P/B	1.7	2.2	2.8
EPS（人民币元）	-5.33	-3.74	-3.17

情景假设与目标价

乐观情景：目标价为102.0港元，概率为30%。假设核心产品上市后销售高于预期，医保谈判降价幅度低于30%，并持续引入重磅产品。
悲观情景：目标价为25.0港元，概率为10%。假设核心产品上市或销售不及预期，研发失败或延误，医保谈判降价幅度高于80%，且无重磅产品引入。

行业比较与估值

公司	现价（港元）	评级	目标价（港元）	发布日期	行业
药明康德（2359 HK）	140.0	买入	240.0	2021年1月27日	CRO/CDMO
康龙化成（3759 HK）	124.1	买入	202.6	2021年8月30日	CRO/CDMO
云顶新耀（1952 HK）	36.6	买入	84.4	2021年12月17日	生物科技
再鼎医药（9688 HK）	458.0	买入	974.0	2021年12月10日	生物科技
荣昌生物（9995 HK）	80.6	买入	145.0	2021年8月27日	生物科技
兆科眼科（6622 HK）	5.7	买入	25.2	2021年6月28日	生物科技