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债券违约风险犹存，关注复苏消费板块

核心内容

本周A股市场整体表现疲软，主要股指均出现下跌。上证综指下跌2.11%，深证成指下跌2.67%，创业板指下跌5.26%。市场流动性承压，信用风险持续上升，本周阳光凯迪新能源集团有限公司债券违约，涉及金额18亿元。这是继去杠杆政策实施以来，信用违约事件频发的又一例证。

主要观点

1. 债券违约风险上升

• 违约原因：当前违约事件主要由外部融资渠道收紧引发，而非单纯由行业景气度或实际控制人风险导致。
• 违约数量：截至本周，今年已发生20起信用债违约，涉及金额184.52亿元。
• 历史对比：2016年发生79起违约，涉及金额393.01亿元；2017年发生49起违约，涉及金额375.95亿元。
• 未来风险：6月份将有3117.54亿元信用债到期，下半年到期偿还总量为2.36万亿元，较上半年提升15%，违约风险持续走高。
• 高危行业：房地产、建筑装饰、公用事业、交通运输、采掘等行业因高杠杆率和流动性紧张，成为下半年债券违约高危行业。

2. 周期行业受压制

• 违约主体：今年违约主体集中于民营和上市公司，其中8家为民营企业，5起涉及上市公司。
• 行业分布：机械设备、采掘、建筑行业违约事件较多，合计占9起。
• 行业特征：周期行业普遍杠杆率偏高，房地产、建筑装饰、机械设备、采掘行业的杠杆率分别达到79%、76%、62%、47%，且带息负债占比股东权益始终维持在0.7以上，流动性压力较大。

3. 消费板块表现稳健

• 估值优势：消费板块带息负债率相对较低，仅为0.5，且经营活动现金流充裕，信用违约概率较低。
• 盈利阶段：消费行业目前处于盈利较好的阶段，是全年投资主线。
• 关注行业：重点推荐零售、食品饮料和纺服行业，因其增长能力强、经营稳健，且受到外资持续关注，估值模式变化增强预期一致性。

关键信息

• 市场表现：本周全市场日均换手率小幅下降至0.93%。
• 市盈率与市净率：各板块市盈率、市净率整体呈下跌趋势，创业板指市盈率跌幅最大，达5.46%。
• 行业涨跌幅：纺织服装板块涨幅最大，为1.52%；国防军工板块跌幅最大，为7.49%。
• 流动性情况：央行本周净投放4,100亿元流动性，但市场整体仍承压。
• 汇率与外汇储备：美元兑人民币即期汇率为6.4169，较上周贬值；外汇储备小幅回落，4月为31,248.52亿美元。
• 贷款与货币增速：金融机构新增人民币贷款有所回落，M1同比增速为7.20%，M2同比增速为8.30%，环比微有回升。

风险提示

• 信用风险：债券违约持续爆发，信用风险进一步上升。
• 政策风险：政策推进与预期可能存在偏差。
• 贸易战风险：外部环境不确定性可能对市场造成影响。
• 经济基本面风险：经济基本面恶化可能加剧市场波动。

图表目录

• 图1：主要股指一周涨跌幅
• 图2：中证全债与上证综指走势
• 图3：全部A股换手率
• 图4：各市场板块市盈率走势
• 图5：各板块PE估值变化
• 图6：各板块PB估值变化
• 图7：各行业涨跌幅
• 图8：各行业估值变化
• 图9：行业PE水位图（2005年至今）
• 图10：行业PB水位图（2005年至今）
• 图11：概念板块涨幅前五&后五
• 图12：各板块本周市盈率（TTM）涨幅前五&后五
• 图13：两市融资余额（亿元）
• 图14：新增投资者人数（万人）
• 图15：限售股解禁市值周统计（亿元）
• 图16：各板块解禁市值周统计（亿元）
• 图17：央行公开市场操作货币净投放（亿元）
• 图18：银行间质押式回购加权利率
• 图19：票据直贴利率——月息，6个月，珠三角
• 图20：国债收益率
• 图21：美元兑人民币即期汇率
• 图22：外汇储备（亿美元）
• 图23：金融机构新增人民币贷款（月）
• 图24：M1及M2同比增速（%）
• 图25：现货价：原油：美国德克萨斯WTI（美元/桶）
• 图26：动力煤及焦煤价格
• 图27：长江有色市场：平均价：铜：1#（元/吨）
• 图28：myspic钢材综合价格指数
• 图29：水泥价格指数：全国
• 图30：分行业用电量（万千瓦时）
• 图31：乘用车销量（辆）
• 图32：房地产成交量（套）
• 图33：70个大中城市住宅价格指数

分析师简介

• 郑闵钢：房地产行业首席研究员，具有丰富的行业研究和金融分析经验。
• 宋劲：研究助理，金融学硕士，从事策略研究工作。

行业评级体系

• 公司投资评级：基于公司股价相对于沪深300指数的表现，分为强烈推荐、推荐、中性和回避。
• 行业投资评级：基于行业指数相对于沪深300指数的表现，分为看好、中性和看淡。

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