5月信用观察月报：宜华集团违约，违约率变化不大-20200603-华创证券-12页_956kb

债券分析：宜华集团违约，违约率变化不大

核心内容概览

2020年5月，信用债市场新增1家违约主体，违约率相比4月略有上升。宜华企业（集团）有限公司（简称“宜华集团”）成为本月唯一新增的违约主体，其违约债券为“17宜华企业MTN001”，发行时主体评级为AA+。本月共新增3只违约债券，涉及3家主体，其中2只为一般中期票据，1只为超短期融资债券。

主要观点

• 违约率变化：5月按主体统计的非金融类民营企业违约率从4月的9.54%上升至9.72%，按金额统计则从7.04%下降至7.00%。
• 违约原因分析：宜华集团的违约主要由以下因素导致：
  • 流动性风险：重要子公司存贷双高，货币资金减少，短期借款增加，导致资金链紧张。
  • 盈利能力下降：公司整体盈利水平下滑，特别是家具和医疗健康业务收入大幅缩水。
  • 应收账款增加：应收账款周转率下降，影响现金流。
  • 依赖投资收益：归母净利润为负，盈利结构不健康。
  • 对外投资激进：商誉占比高，存在减值风险。
  • 其他应收款规模大：往来款占比高，资金被大量占用。
  • 再融资困难：公司筹资活动现金流持续为负，抵押质押资产受限。

关键信息

违约债券明细

宜华集团财务状况

• 总资产：截至2019年9月30日，总资产为559.54亿元。
• 货币资金：2019年三季度为32.63亿元，较2018年减少近30%。
• 净资产：2019年三季度为230.66亿元。
• 总债务：2019年三季度为328.89亿元。
• 资产负债率：58.78%。
• 净债务：187.19亿元。
• 短期债务占比：73.73%。
• 货币资金/短期债务：0.13，显示流动性紧张。
• 归母净利润：2019年三季度为-2,350.49万元，已为负数。
• 盈利能力：投资回报率（ROIC）从2015年的6.72%下滑至2019年三季度的1.88%，资产回报率（ROA）从3.49%下滑至0.13%。
• 经营性现金流：2019年三季度为12.71亿元，较2018年减少44%。
• 投资活动现金流：2019年三季度为6.45亿元，较2018年大幅减少。
• 筹资活动现金流：2019年三季度为-25.88亿元，显示再融资困难。

评级变动

风险提示

• 疫情发展不确定性：可能对企业的现金流和经营状况造成持续影响。
• 中低等级主体再融资困难：流动性紧张，难以通过外部融资缓解债务压力。

思考与启示

• 警惕资金舞弊：存贷双高、更换会计师事务所、非标意见等可能预示公司资金问题。
• 关注盈利能力：盈利能力下降将直接削弱企业的偿债能力。
• 重视应收账款：应收账款增加会降低现金回流速度，影响偿债能力。
• 关注投资收益结构：归母净利润为负，需警惕企业依赖投资收益的模式。
• 商誉减值风险：对外投资激进可能形成大量商誉，存在减值风险。
• 警惕其他应收款：往来款占比高，资金占用严重，需关注子公司信用。
• 关注再融资能力：企业需具备较强的再融资能力，否则可能面临违约风险。

图表说明

• 图表1：5月按主体统计的民企违约率有所上升。
• 图表2：5月按金额统计的民企违约率有所下降。
• 图表3：2020年5月违约债券明细。
• 图表4：本月新增违约主体的违约原因汇总。
• 图表5：宜华债券违约情况。
• 图表6：各板块收入毛利率情况。
• 图表7：宜华企业（集团）有限公司主体评级变动情况。
• 图表8：宜华集团信用风险大事节点回顾。
• 图表9：宜华企业(集团)有限公司主要财务指标。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 分析师：梁伟超、杜渐、华强强、陈静，分别来自不同高校，具备丰富的行业研究经验。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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