20170903-浙商证券-信用周报_回顾_15五洋债_15五洋02_的违约演变_16页_1mb

信用周报总结：2017年9月3日

核心内容回顾

本报告回顾了2017年8月28日至9月3日期间信用债市场的主要动态，重点分析了“15五洋债”、“15五洋02”的违约演变过程，以及信用债一级和二级市场的情况。同时，报告还对债券评级调整和债市策略进行了深入探讨。

主要观点与关键信息

1. 五洋债违约事件

• 违约触发：五洋建设因经营性现金流不足，导致流动性危机，进而引发违约。其在债券市场和银行授信两条渠道均面临再融资受阻。
• 违约处理：五洋建设未披露经营和财务状况，且存在误导行为，选择破产清算可能是保全资产的最佳方式，对市场和区域经济影响较小，不会造成系统性风险。
• 违约影响：违约事件导致“15五洋债”和“15五洋02”价格暴跌，收益率飙升。回售比例高达99.86%，违约本金共计13.6亿元。

2. 信用债市场表现

• 一级市场：信用债发行量和净融资额大幅缩减，净融资额降至负区间。短融净融资额连续四周为负，企业债发行规模最少，净融资额转负。
• 行业分布：城投债、综合和建筑装饰发行量居前三，煤炭和钢铁行业发行减少。
• 发行情况：上周共发行120只信用债，总规模1004.90亿元。企业债发行规模为71.60亿元，净融资额为-8.78亿元。

3. 二级市场回顾

• 成交量：信用债交投小幅回落，总交易规模为3089.74亿元，周交易量变动-4.16%。
• 分品种表现：公司债成交量下降最多，达-39.6%。中票、短融、企业债成交量均下滑。
• 分期限表现：除1-3年、3-5年和5-7年外，其他期限成交量均下滑，其中大于7年成交量下降最大，达-34%。
• 分评级表现：AA-等级成交量增幅最大，为29%。AAA、AA+、AA、A-1等级成交量均有所下降。
• 收益率变化：各期限利率品除7Y外均上行。银行间信用债平均收益率除5Y的AAA、AA+、AA-和7Y外均上行。

4. 债市策略建议

• 利率债：央行连续两周回笼流动性，市场仍维持稳中有紧的状态。预计十九大后基准利率仍有上行压力，建议配置短期品种做防御。
• 信用债：短端平均收益率位于69-71%分位数，长端位于37-61%分位数。建议关注高评级短久期信用债，优先选择受地方政府支持的核心平台。

关键数据汇总

五洋债基本信息

大公国际评级历史

信用债发行情况

• 总发行量：1004.90亿元

• 净融资额：-366.88亿元

• 各品种发行量：

  • 企业债：71.60亿元
  • 公司债：295.70亿元
  • 短融：460.00亿元
  • 中票：295.70亿元

• 各品种净融资额：

  • 企业债：-8.78亿元
  • 公司债：43.20亿元
  • 短融：-545.60亿元
  • 中票：144.30亿元

信用债成交情况

• 总交易量：3089.74亿元
• 周交易量变动：-4.2%
• 各品种成交量变动：
  • 公司债：-39.6%
  • 中票：5.1%
  • 短融：-7.1%
  • 企业债：-5.2%

各期限成交量变动

• 1年以下：-156.86亿元
• 1-3年：57.01亿元
• 3-5年：25.59亿元
• 5-7年：57.42亿元
• 7年以上：-111.29亿元

各评级成交量变动

• AAA：25.80亿元
• AA+：-25.97亿元
• AA：-16.71亿元
• AA-：1.70亿元
• A-1：29.31亿元

各期限收益率变化

• 银行间信用债收益率：

  • 1Y：14.92BP
  • 3Y：8.35BP
  • 5Y：-0.89-2.11BP
  • 7Y：-15.81BP

• 交易所公司债收益率：

  • 1Y：15.01BP
  • 3Y：18.35BP
  • 5Y：10.22BP

• 城投债收益率：

  • 1Y：6.88BP
  • 3Y：6.76BP
  • 5Y：5.80BP
  • 7Y：-2.10BP

各评级信用利差变化

• 银行间信用利差：

  • AAA：11.93BP
  • AA+：6.81BP
  • AA：11.93BP
  • AA-：6.81BP
  • A-1：29.31BP

• 交易所信用利差：

  • AAA：12.02BP
  • AA+：16.76BP
  • AA：15.46BP
  • AA-：18.47BP
  • A-1：11.06BP

• 城投债信用利差：

  • AAA：3.89BP
  • AA+：6.76BP
  • AA：11.76BP
  • AA-：9.76BP
  • A-1：11.06BP

债市展望与策略建议

• 关注重点：非上市公司信用债，特别是中低评级发行人，需警惕流动性恶化风险。
• 建议策略：维持高评级公司债的选债策略，关注受地方政府支持的核心平台，优先选择受供给侧改革支持的强周期行业龙头。

图表目录（摘要）

• 图1：五洋债违约债到期收益率在17.7.6复牌后飙升
• 图2：五洋债违约债收盘价在17.7.6复牌后暴跌
• 图3：信用债发行大幅缩减，净融资额回落负区间
• 图4：上周各品种均下滑
• 图5：上周各品种净融资额回落
• 图6：8月城投行业迎来净融资机会
• 图7：上周各行业信用债发行规模及周度变动
• 图8：上周本行业信用债认购热度

表格目录（摘要）

• 表1：五洋债存量债券基本信息
• 表2：大公国际对于五洋建设主体信用的历史评级
• 表3：五洋建设现金流量表摘要
• 表4：五洋建设银行授信自15年起逐步收紧
• 表5：上周认购倍数大于1的个券
• 表6：上周信用债成交情况
• 表7：上周银行间交易量大于30亿的信用债
• 表8：上周上/深交易所交易量前5的信用债
• 表9：国债收益率周变化及历史分位数
• 表10：国开收益率周变化及历史分位数
• 表11：中短票收益率周变化及历史分位数
• 表12：中短票信用利差周变化及历史分位数
• 表13：中短票期限利差周变化及历史分位数
• 表14：企业债收益率周变化及历史分位数
• 表15：企业债信用利差周变化及历史分位数
• 表16：企业债期限利差周变化及历史分位数
• 表17：公司债收益率周变化及历史分位数
• 表18：公司债信用利差周变化及历史分位数
• 表19：公司债期限利差周变化及历史分位数
• 表20：城投债收益率周变化及历史分位数
• 表21：城投债信用利差周变化及历史分位数
• 表22：城投债期限利差周变化及历史分位数