有色金属行业：铜，再创新高，长牛继续-20180611-安信证券-16页

铜市场分析总结

核心内容

2018年6月11日，铜价再创新高，主要受多因素推动，包括海外铜矿供应扰动、国内环保政策收紧以及美元指数下行等。分析师认为，铜价上涨是合理预期，具备持续性，预计2018年第三季度铜价有望进一步走强。

主要观点

• 铜价上涨动因：铜价上涨是多重因素共振的结果，包括海外铜矿供应紧张、国内再生铜和粗铜供应减少、美元指数阶段性回落等。
• 供需格局：全球铜矿供应增量有限，边际趋紧；国内精铜产量受环保和检修影响出现环比下降，再生铜和粗铜供应偏紧。
• 需求预期：国内制造业景气度回升，空调、电网和地产需求有望改善，推动铜需求增长。
• 流动性预期：美联储6月加息落地后，全球流动性有望边际改善，铜价可能迎来新一轮上涨。

关键信息

供应面

• 海外铜矿供应：2018年1季度，除必和必拓外，其他九大铜企铜产量同比仅增长3.89%。必和必拓Escondida铜矿面临劳资谈判，可能引发供应干扰。此外，2018年下半年多个大型铜矿将进行薪资谈判，供应扰动预期上升。
• 国内铜矿供应：2018年5月，国内铜精矿生产商产量为5.27万吨，环比下降12.8%，同比下降17.6%。江西、云南等产铜大省受到环保督查影响，粗铜产量可能下降。废铜进口量持续下滑，1-4月同比减少38.5%，全年进口量预计大幅下降。
• 冶炼产量：国内精铜产量在5月已出现环比下降，预计6月进一步减少2.46%，受环保和设备故障影响。

需求面

• 制造业景气度回升：5月制造业PMI录得51.9%，显示国内经济稳中向好，制造业需求回暖。
• 空调需求：2018年1-4月空调产量同比增长12.06%，预计下半年因户均保有量提升和更新换代需求，铜需求将边际提升。
• 电网投资：1-4月电网投资同比下降24.1%，但国家电网计划投资额同比增长7.12%，预计下半年电网投资力度加大，拉动铜需求。
• 房地产需求：房地产库存持续去化，若地产销售周期性恢复，地产投资有望反弹，带动建筑用铜需求增长。
• 新能源汽车：新能源乘用车销量持续增长，预计到2020年将额外拉动铜需求39万吨。

流动性与政策影响

• 美联储加息：6月中旬加息落地后，全球流动性有望边际改善，铜价可能迎来反弹。
• 铜价与利率关系：历史上铜价与联邦基金利率呈现正相关关系，加息初期铜价通常表现较好，但需关注加息节奏与经济复苏的关系。

市场建议

• 重点推荐标的：紫金矿业、江西铜业、云南铜业、洛阳钼业、西部矿业等铜矿自给率高、产量成长性强、资源注入预期强的公司。
• 估值测算：A股铜企PE普遍被挤压至16-18倍，重估动能强劲。

风险提示

1. 美联储加息进度超预期
2. 全球经济复苏进程低于预期
3. 铜矿供应增速超预期

图表目录

• 图1：近期铜价出现大幅上涨
• 图2：美元指数的持续走强对铜价形成压制
• 图3：十大铜企2018Q1铜产量情况
• 图4：国内铜矿进口情况
• 图5：中国铜精矿生产商产量月度统计（万吨）
• 图6：2018年以来废铜进口量持续下降
• 图7：中国3-5月精铜产量
• 图8：5月PMI升至年初高点
• 图9：2018年4月空调产量同比增长16.9%
• 图10：2018年上半年电网投资增速下降
• 图11：2018年房地产投资增速保持稳定
• 图12：2018年4月全国汽车产量同比增加12.11%
• 图13：2018年铜需求增速预测
• 图14：铜价与美国联邦基金利率的关系

行业动态

• 环保督查“回头看”启动，对国内再生铜和粗铜供应形成压制。
• 美联储加息周期中，铜价与联邦基金利率呈现正相关关系，但需关注加息节奏对经济的影响。

行业评级体系

• 收益评级：领先大市、同步大市、落后大市
• 风险评级：A（正常风险）、B（较高风险）

其他信息

• 本报告由安信证券研究中心发布，提供详细的数据分析和行业展望。
• 报告强调铜价上涨的合理性和持续性，建议投资者关注铜板块在第三季度的表现。