20141221-安信证券-2015年中国并购市场投资策略_兼收_并_蓄_38页_1mb

报告摘要

2015年，中国并购市场将呈现“兼收并蓄”的趋势，意味着市场将更加理性，注重质量而非数量。尽管“天时、地利、人和”仍将继续支持并购市场的繁荣，但注册制临近、新三板分流、国企混改等因素将对市场产生深远影响，促使并购策略更加注重选择性与效率。

并购市场趋势：
- 2014年并购活动异常火爆，平均每季度发生并购578起，占全年并购总量的近50%。
- 并购市场呈现出由传统行业向新兴产业转移的趋势，电子、传媒、计算机等行业成为并购主力。
- 民营企业并购占比显著提升，从2007年的30.5%增长至2014年的60.8%，显示民企在并购市场中日益重要。
并购效率与质量：
- 并购标的资产质量略有下滑，2014年整体ROE为17%，较2013年的21%下降约4个百分点。
- 并购标的资产定价上升，2008-2014年上市公司重大重组事件对应的平均交易市净率从1.67X上升至7.11X。
- 并购对盈利提升的效用趋于减弱，2011-2013年并购后净利润增长的企业占比分别为90%、87%、83%，显示市场对并购的依赖性正在下降。
2015年并购市场变化：
- 注册制的临近将显著影响并购市场，IPO效率提升可能使并购活跃度下降。
- 新三板市场因政策支持和做市制度的引入，成为并购的新热点，三板并购、跨国并购和国企并购将受到更多关注。
- 跨界并购作为上市公司转型工具预计将继续活跃，但高定价和高业绩承诺可能面临注册制下的考验。

并购策略：
- 优先关注近期更具并购可能性的上市公司，如2013-2014年未参与并购的小市值、新兴产业民企及涉及国企改革概念的地方国企。
- 优选具备多次并购成功经验且处于行业发展空间广阔的上市公司。
- 建议关注的股票包括：超图软件、国旅联合、大立科技、星湖科技、双环科技、泸天化、建峰化工、江苏索普等。
- 对于具备持续并购能力的公司，建议关注夏星医药、拓维信息、国中水务、海格通信等。
- 对于存在国企混改可能的公司，建议关注歌华有线、北巴传媒、深纺织A、首开股份、电子城、宝信软件、潍柴动力、上海梅林、三元股份、第一医药、上海医药、国药股份、广晟有色、古井贡酒等。
风险提示：
- 政策风险：注册制的实施可能影响并购市场。
- 市场系统性风险：并购交易溢价高，若市场出现大幅震荡，可能带来商誉减损。
- 并购失败风险：部分并购未能实现承诺业绩，如万顺股份、宝利来、利欧股份等案例。

并购热度：
- 2014年并购覆盖率达68%，远超2007年的19%，显示并购已从少数公司扩展至多数。
- 并购频率显著增加，28%的并购发起方年内发起并购次数至少2次，19家企业发起并购次数达6次及以上。
并购推动盈利：
- 2007-2014年间，87%的并购事件推动并购方净利润增长，但2012-2013年增长比例下降。
- 并购后净利润增长1倍及5倍的企业占比分别从2007年的53%和21%下降至2013年的38%和14%。
并购定价分析：
- 并购交易市净率已远高于同期股票市场平均水平，2013-2014年分别超越市场平均水平242%和308%。
- 分板块来看，中小板和创业板的并购交易市净率增长较快，主板则略有下降。
并购效用下降：
- 并购协同价值有下滑迹象，且并购承诺业绩未能实现的比例上升，显示并购活动可能面临挑战。

新环境：
- 注册制的实施将显著影响并购市场，IPO效率提升可能减少对并购的依赖。
- 新三板因制度完善和流动性增强，成为并购的重要平台，预计其对并购市场的吸引力将显著提升。
- 国企混改将推动更多地方国企参与并购活动。
新玩法：
- 三板并购、跨国并购、国企并购将成为2015年的重要趋势。
- 并购策略将更加注重质量，避免“兼收并蓄”演变为“囫囵吞枣”。