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人民币汇率走势分析总结

核心内容概述

本文由东海证券研究所胡少华撰写，分析了2021年12月人民币汇率走势及背后宏观经济因素。主要从劳动力产出、国际收支差额、通胀差异、货币政策与利率四个维度进行分析，探讨了人民币与美元汇率的未来趋势，并对相关行业和企业提出了投资建议。

主要观点

1. 劳动力产出优势

• 中国制造业人均劳动产出持续上升：中国工业企业人均营业收入保持20%以上的增速，而美国制造业人均产出增速明显回落。
• 产能利用率恢复情况：2021年三季度，中国制造业产能利用率为77.3%，高于美国和印尼同期水平，表明中国制造业恢复较快。
• 经济增速差异：中国经济预计回归中长期增长，而美国经济增长已接近高点。

2. 国际收支差额

• 出口韧性仍存：尽管出口增速可能回落至个位数，但贸易顺差仍可能维持高位，主要由于美国商业库存较低、疫病不确定性、美国高通胀及中国产业链竞争力。
• 经常项目差额：中国经常项目差额保持为正，而美国逆差规模持续扩大。
• 直接投资与金融投资：中美直接投资和金融投资差额均为正，但美国顺差规模更大，显示外资对美国资产的偏好。

3. 通胀差异

• 美国薪资增长但产出未提升：美国失业率降至接近疫情前水平，但劳动参与率仍低于疫情前，薪资增长并未带动人均产出增长。
• 美国通胀高位运行：薪资上涨和供应链不畅导致美国通胀压力较大，预计明年仍可能维持较高水平，对美元指数构成负面影响。
• 原油价格影响：受OPEC+政策及地缘政治因素影响，原油价格或呈宽幅震荡，美国油价上涨对通胀有支撑作用，但不会持续大幅上升。

4. 货币政策与利率

• 美联储政策收紧：预计2022年美联储将加速紧缩政策，可能加息，美债收益率将上升，但对中国国债收益率影响有限。
• 中美利差：目前中美10年期国债收益率差值约130个BP，处于历史中枢水平，利差缩小可能对美元指数形成支撑。

关键信息

人民币与美元汇率走势

• 人民币与美元同时升值，可能是中长期汇率趋势性变化的反映。
• 美元兑人民币汇率有继续升值的可能，主要受美国通胀高企、美联储政策收紧影响。

行业与企业影响建议

• 关注行业：进口板块，如国防军工、消费等，因需求主要在国内。
• 注意风险行业：利润率较低的出口行业、外债较多的企业，需警惕汇率波动带来的影响。

附注信息

市场指数评级

• 看多：未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20%
• 看平：未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间
• 看空：未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20%

行业指数评级

• 超配：未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10%
• 标配：未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间
• 低配：未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%

公司股票评级

• 买入：未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15%
• 增持：未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间
• 中性：未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间
• 减持：未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间
• 卖出：未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15%

风险提示与免责条款

• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议。
• 信息来源为公开资料，东海证券不对其真实性、准确性、完整性负责。
• 报告可能因时间变化而调整，建议关注后续研究报告。

结论

人民币与美元的同步升值可能反映中长期汇率趋势变化，美元兑人民币汇率有继续升值的可能。中国制造业的劳动力产出优势、出口韧性及国际收支顺差，为人民币提供一定支撑。然而，美国高通胀、薪资增长与产能利用率未恢复，以及美联储货币政策收紧，可能对美元形成支撑，进而影响人民币走势。投资者应关注进口板块，同时警惕出口行业及外债较多企业的汇率风险。