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人民币汇率走势分析总结

核心内容

2021年底，人民币与美元同时升值，人民币走出独立行情，这可能预示中长期汇率趋势性变化，美元兑人民币汇率仍有继续升值的可能。分析主要围绕劳动力产出、国际收支差额、通胀差异以及货币政策与利率四个方面展开。

主要观点

1. 劳动力产出优势

• 中国工业企业人均营业收入：2021年三季度仍维持20%以上的增速，显示中国在劳动力产出方面具有明显优势。
• 美国人均制造业产出：增速明显回落，显示其劳动力产出效率下降。
• 制造业产能利用率：
  • 2021年三季度中国制造业产能利用率为77.3%，高于美国的76.74%。
  • 印尼制造业产能利用率仍低于疫情前水平，表明其产能恢复较慢。
• 经济增速：中国经济预计将回归中长期增长轨道，而美国经济增速已降至2.1%的低位。

2. 国际收支差额

• 出口韧性：预计2022年出口增速可能回落至个位数，但贸易顺差仍可能维持高位。
• 经常项目差额：
  • 中国经常项目差额保持为正。
  • 美国经常项目逆差持续扩大。
• 直接投资：中美直接投资差额均为正，但美国顺差规模更大。
• 金融投资：中美证券投资差额均为正，但美国顺差规模更大。
• 结售汇与收付汇差额：目前均为正，表明资金流出压力较小。

3. 通胀差异

• 薪资推动价格：美国失业率已降至接近疫情前水平（4.6%），但劳动参与率仍低于疫情前，显示劳动力市场存在结构性问题。
• 职位空缺率：美国职位空缺率仍处于高位（9月为7.1%），表明就业意愿下降。
• 人均产出未增长：尽管时薪增长显著（10月同比增长5.76%），但美国非农企业人均产出环比折年率为-4.4%，显示产出并未同步增长。
• 油价影响：全球能源转型背景下，OPEC+增长较为克制，美国国内通胀压力仍较大，但原油价格继续大涨可能性较小。

4. 货币政策与利率

• 美联储收缩政策：2022年可能加速加息，但政策仍存在不确定性。
• 美债收益率：目前十年期美债收益率在1.5%左右，后续上行概率较大。
• 中美利差：目前中美10年期国债收益率差值在130个BP左右，处于历史中枢水平。
• 外资投资趋势：境外机构和个人对国内债券和股票的投资持续增加。

关键信息

• 人民币汇率走势：人民币与美元同时升值，人民币独立行情可能持续。
• 出口与贸易顺差：尽管出口增速预计回落，但贸易顺差仍可能保持高位，显示出口韧性。
• 通胀压力：美国通胀可能维持高位，薪资上涨与供应链不畅是主要驱动因素。
• 美联储政策：可能加速紧缩，但需权衡经济下行风险。
• 汇率风险板块：利润率较低的出口行业及外债较多企业需关注汇率风险。

行业与市场评级

• 市场指数评级：

  • 看多：上证综指未来6个月上升幅度≥20%
  • 看平：上证综指未来6个月波动幅度在-20%至20%之间
  • 看空：上证综指未来6个月下跌幅度≥20%

• 行业指数评级：

  • 超配：行业指数相对强于上证指数≥10%
  • 全配：行业指数相对上证指数在-10%至10%之间
  • 低配：行业指数相对弱于上证指数≥10%

• 公司股票评级：

  • 买入：股价相对强于上证指数≥15%
  • 增持：股价相对强于上证指数在5%至15%之间
  • 中性：股价相对上证指数在-5%至5%之间
  • 减持：股价相对弱于上证指数在5%至15%之间
  • 卖出：股价相对弱于上证指数≥15%

风险提示与免责条款

• 风险提示：本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断，如有疑问应咨询独立财务顾问。
• 免责条款：本报告基于公开资料，不保证其真实性、准确性和完整性。东海证券及其关联机构可能持有报告中涉及的公司证券并进行交易。

结论

人民币汇率走势受多重因素影响，包括劳动力产出、国际收支、通胀差异和货币政策。整体来看，人民币可能维持独立升值趋势，而美元指数受美联储紧缩政策支撑，可能继续走强。投资者应关注进口板块（如国防军工、消费）的机遇，同时警惕出口行业及外债较多企业的汇率风险。