20210901-天风证券-中联重科-000157.SZ-平台化转型初显成效_新兴业务多点开花_3页_767kb

中联重科（000157）总结

核心内容概述

中联重科在2021年上半年实现了收入和利润的显著增长，展现出良好的业绩表现。同时，公司积极推进平台化和数字化转型，新兴业务如挖掘机、高空作业平台和农业机械快速发展，成为公司增长的重要驱动力。此外，公司海外市场持续扩张，全球化战略取得进展。尽管盈利能力有所下降，但费用结构优化和产品结构升级为未来增长奠定了基础。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年上半年实现营收424.49亿元，同比增长47.25%；归母净利润48.50亿元，同比增长20.70%；扣非归母净利润45.42亿元，同比增长29.57%。经营活动现金流净流入41.30亿元，同比增长179.19%。
• Q2表现略有波动：2021年第二季度营收同比增长18.41%，但归母净利润同比下降18.64%，可能与行业周期性及成本压力有关。
• 盈利能力略有下降：2021H1毛利率为25.01%，同比下降4.35个百分点；净利率为11.59%，同比下降2.46个百分点。
• 费用结构优化：销售费用率同比下降1.80个百分点，管理费用率同比下降0.74个百分点，研发费用率上升1.09个百分点，财务费用率下降0.21个百分点。
• 平台化转型初显成效：公司通过“渭南+长沙”两地生产模式，实现降本增效，同时加速新兴业务布局，如高空作业平台、农业机械等，增速远超传统板块。
• 后周期产品持续增长：起重机械和混凝土机械作为后周期产品，市场需求旺盛，公司市场份额持续提升，有望带动行业景气周期延长。
• 数字化与智能化转型：公司加大研发投入，Q2研发费用率达到5.1%，并积极推进“5G+工业互联网”应用，建设智能园区和智能工厂，提升产品竞争力。
• 海外市场高增长：2021H1出口收入同比增长52.28%，超大吨位履带起重机批量出口，欧洲工厂落成，实现本地化生产与销售。

关键信息

财务数据和估值

营收与利润结构

• 土方机械：2021H1营收20.03亿元，同比增长75.65%，毛利率提升6.19个百分点，主要受益于结构件自制和销售结构优化。
• 高空作业平台：2021H1营收17.36亿元，同比增长397.95%，毛利率为21.80%，同比略有下降。
• 农业机械：2021H1营收16.09亿元，同比增长52.43%，毛利率提升0.74个百分点，产品智能化升级显著。
• 混凝土机械：2021H1营收114.74亿元，同比增长32.85%，毛利率为24.94%，同比下降2.77个百分点。
• 起重机械：2021H1营收226.77亿元，同比增长47.84%，毛利率25.75%，同比下降5.48个百分点，大吨位汽车起重机增长超100%。

市场与战略

• 公司通过平台化转型，拓展工程机械全产业版图，新兴业务增长迅速。
• 全球化战略持续推进，欧洲工厂落成，海外市场收入持续增长。
• 公司持续推进工业互联网与智能制造，提升产品智能化水平和生产效率。

投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为85.1亿、99.4亿、112.6亿，对应PE分别为8.03、6.88、6.07。
• 风险提示：生产成本上升、汇率波动、销售收益下降。

总结

中联重科在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，新兴业务如土方机械、高空作业平台和农业机械成为增长亮点。公司通过平台化转型和数字化升级，优化费用结构，提升产品竞争力。海外市场持续扩张，全球布局加速。尽管盈利能力有所下降，但整体经营状况良好，未来发展前景广阔。公司维持“买入”评级，具有较高的投资价值。