20171228-申万宏源-桂林三金-002275.SZ-深度发掘品牌价值_未来三年增长有望提速_17页_1mb

桂林三金（002275）研究报告总结

核心内容

桂林三金是一家以中药产品为主的公司，其核心竞争力在于强大的品牌价值，尤其是“桂林西瓜霜”和“桂林三金片”这两个家喻户晓的明星产品。公司通过不断拓展产品线和提高客单价，旨在提升整体业绩表现。

主要观点

• 公司拥有多个独家特色品种，其中“桂林西瓜霜”、“西瓜霜润喉片”和“桂林三金片”是主要产品。
• 产品销量庞大，西瓜霜系列产品年销量达30亿片，用户人数超过6000万；三金片年销量达22亿片，用户人数达3000万以上。
• 产品结构优化，公司正积极拓展新产品线，如舒咽清喷雾剂、西瓜霜牙膏和漱口水，以提高客单价和利润。
• 三金片通过招标提价和拓展适应症，有望提升市场占有率和盈利能力。
• 宝船生物作为创新药研发子公司，正在开发两个大分子单抗生物药，可能为公司带来新的增长点。
• 公司资产质量良好，资产负债率较低，净资产达25.4亿元，具备一定的估值优势。

关键信息

市场数据

• 2017年12月27日收盘价为16.09元。
• 一年内最高价20.69元，最低价15.74元。
• 市净率3.7，息率2.49%。
• 流通A股市值为8582百万元。
• 上证指数为3275.78，深证成指为10911.21。

基础数据

• 2017年9月30日每股净资产为4.3元。
• 资产负债率16.80%。
• 总股本为590百万，流通A股为533百万。
• 流通B股和H股未提供。

产品分析

西瓜霜系列

• 70%销售来自OTC市场，30%来自医院市场。
• 传统生产周期长、取霜率低，公司通过工艺改良缩短至5-7天，取霜率提高5倍以上。
• 新产品舒咽清喷雾剂日用药金额提高至15元/天，预计1-2年内销售额过亿。
• 西瓜霜牙膏、漱口水已取得一定市场反响，预计2017年销售额接近1亿元。

三金片系列

• 适应症扩展至前列腺炎，与前列康共同瓜分10亿元市场。
• 招标提价30%以上，出厂提价20%左右。
• 已完成11省招投标，价格执行良好，但提价体现到报表尚需时间。
• OTC渠道占比40%，医院处方渠道占比60%。

财务数据

• 2017年前三季度收入达10.79亿元，净利润率32%。
• 2017年预测收入为16.5亿元，净利润4.4亿元。
• 2017-2019年净利润增速分别为11.2%、11.4%、19.9%。
• 2017-2019年PE倍数分别为22、19、16倍。
• 公司资产负债率保持在15%-17%之间，资产含金量高。

估值与投资建议

• 首次覆盖给予增持评级。
• 预计2018年PE为22倍，对应股价18.26元。
• 公司未来三年业绩有望加速增长，具备一定的估值优势。

风险提示

• 新产品放量进度不达预期。
• 三金片提价落地进度不达预期。
• 创新药研发周期长，市场竞争激烈。

投资催化剂

• 新品种舒咽清、牙膏、漱口水逐渐放量。
• 客单价提高，推动收入增长。

财务摘要

股价表现催化剂

• 新品种舒咽清、牙膏、漱口水逐渐放量。
• 客单价提高，提升收入和利润。

估值与评级

• 预计2017-2019年收入分别为16.5亿、18.1亿、20.5亿元。
• 预计2017-2019年净利润分别为4.4亿、4.9亿、5.9亿元。
• 当前股价对应2017-2019年PE分别为22、19、16倍。
• 公司未来业绩增长有望加速，估值优势明显。

可比公司估值对比

联系信息

• 证券分析师：闫天一、杜舟
• 研究支持：暴晓丽
• 机构销售团队联系人：
  • 上海：陈陶，电话：021-23297221，邮箱：chentao@swsresearch.com
  • 北京：李丹，电话：010-66500610，邮箱：lidan@swsresearch.com
  • 深圳：胡洁云，电话：021-23297247，邮箱：hujy@swsresearch.com