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中金大宗商品 | 石油：美伊局势升级，过剩预期生变

核心内容

2026年2月28日，以色列宣布对伊朗采取军事行动，中东地缘局势进一步升级，引发全球石油市场波动。此前，地缘政治风险已对石油供应产生影响，例如俄乌冲突、委内瑞拉局势及伊朗供应受限等，这些因素均在一定程度上缓解了全球石油过剩压力。然而，当前局势可能使供应风险敞口扩大，进而改变市场对过剩的预期。

主要观点

• 地缘风险升级：美伊局势升级可能对伊朗原油生产及出口造成实质性冲击，从而提前结束全球石油过剩格局。
• 供应端变化：委内瑞拉、伊朗及俄罗斯等国原油供应已受到地缘政治影响，美国页岩油产量因寒潮及活跃钻机数下降也面临阶段性压力。
• 需求端支撑：欧美柴油需求因气温走低而增加，非OECD国家石油需求稳步扩张。
• 库存表现：OECD及美国商业原油库存均低于5年同期均值，显示市场去库趋势。
• 浮仓去化：全球原油浮仓在2月累计去化约28%，可能是去年末地缘供应受损的滞后影响。
• OPEC+增产预期：OPEC+可能在3月1日的产量会议上决定于4月重启增产，当前沙特等国已提前释放出口增量。
• 油价走势预测：
  • 若伊朗供应受损，油价短期可能上冲10-15美元/桶，底部或升至70美元/桶上方。
  • 若供应受损有限，布伦特油价合理波动区间或维持在60-70美元/桶。
  • 若冲突影响扩大，可能重现2022年俄乌冲突初期的油价大涨情形。

关键信息

供应端

• 伊朗：1月原油产量约330万桶/天，出口约160万桶/天，占全球约3%。
• 委内瑞拉：至亚洲地区的原油出口归零，1月OPEC+原油产量环比下降约20万桶/天。
• 俄罗斯：原油产量下降，地缘政治影响持续。
• 美国：页岩油主产区活跃钻机数减少，产量拐点或已临近。

需求端

• 欧美柴油消费：受益于气温下降，需求上升。
• 非OECD需求：稳步扩张，为市场提供支撑。

库存情况

• OECD商业原油库存：低于5年同期均值约3%。
• 美国商业原油库存：低于5年同期均值约6%。
• 全球海上原油库存：因浮仓去化，总量未进一步上升。

市场信号

• 布伦特油价：年初以来上涨近20%，突破且站稳70美元/桶。
• 投机净多头：截至2月24日当周，布伦特原油期货投机净多头环比增加20%，接近2011年以来80分位数水平。
• 霍尔木兹海峡通行量：2月以来接近2000万桶/天，显示油运贸易仍在正常进行。

OPEC+动态

• 增产决策：3月1日的OPEC+会议将决定是否在4月恢复增产。
• 提前增产：沙特等国已开始为潜在贸易受阻风险做准备，2月海运原油出口环比增加约38万桶/天。

总结

当前美伊局势升级可能使全球石油供应风险敞口扩大，影响市场对过剩的预期。虽然此前地缘政治因素已对供应产生一定缓解作用，但若伊朗供应受到实质性冲击，全球石油过剩格局可能提前结束，从而推动油价上涨。OPEC+可能在3月会议中决定于4月恢复增产，当前已出现增产迹象。短期油价波动较大，若地缘冲突进一步扩大，可能重现类似2022年俄乌冲突初期的油价大涨情形。市场需密切关注地缘进展及OPEC+的增产决策。