20260308-中金公司-中金大宗商品_|_图说大宗:美伊局势冲击石油过剩预期_6页_1mb

报告摘要

中金大宗商品 | 图说大宗：美伊局势冲击石油过剩预期总结

核心内容概述

本文主要分析了2026年3月8日发布的《图说大宗：美伊局势冲击石油过剩预期》报告，围绕美伊局势对全球大宗商品市场的影响展开，重点探讨了石油价格走势、能源与非能源商品的市场表现及未来展望。

主要观点与关键信息

1. 国内宏观环境

政府工作报告：强调用改革方法打通经济循环，设定GDP增长目标兼顾长期可持续性与短期必要性，政策保持灵活积极基调，重点支持新经济动能和科技自立自强。
出口与新经济：预计出口和新经济动能将持续成为结构亮点，价格水平有望改善，名义增长温和修复。
消费政策：结构性激发居民内生消费能力与周期性促消费政策并行。

2. 海外宏观环境

美国非农数据：2月非农就业人数减少9.2万，远低于市场预期，1月数据也下修至12.6万，失业率升至4.4%。
就业结构：医疗、信息、联邦政府和制造业就业持续回落。

3. 石油市场分析

美伊局势影响：地缘冲突导致中东油气设施受损，原油供应风险敞口扩大，现货过剩预期被打破，油价短期上涨空间显现。
霍尔木兹海峡中断：3月3日至5日，霍尔木兹海峡石油贸易量归零，布伦特油价突破90美元/桶，近月升水与2022年俄乌冲突时相当。
油价预测：
- 基准情形：假设霍尔木兹海峡贸易中断在2周内结束，预计1-4Q布伦特油价中枢上调至75、80、75、72.5美元/桶。
- 风险情形：若中断持续至二季度，布伦特油价中枢或升至120美元/桶以上，可能导致OECD国家被迫释放战略石油储备（SPR）。
- 中期展望：油价超涨后对需求侧的抑制或将主导市场再平衡，下半年布伦特油价波动区间或回落至70-80美元/桶。

4. 大宗商品价格涨跌幅（2026.2.26-2026.3.5）

涨幅前列：
- WTI原油：24.2%
- 布伦特原油：20.7%
- TTF天然气：12.5%
- 铝：5.7%
跌幅前列：
- 白银：-6.2%
- 锡：-6.7%
- 铅：-2.1%
- 镍：-2.3%
- 锌：-2.4%
- 铜：-2.8%

5. 能源市场展望

动力煤：海外油气价格上涨带动海运动力煤价格上行，叠加印尼煤炭产量配额管理，预计海外煤价上涨将继续支撑国内煤价反弹。

6. 黑色金属市场分析

市场表现：过去两周黑色系价格呈筑底反弹趋势。
基本面支撑：
- 下游需求尚未启动，黑色系整体处于累库阶段，但累库斜率下降。
- 油价上涨带动能源通胀压力，对焦煤等碳元素品种形成成本支撑。
- BHP采购限制扩大，对铁矿石流动性产生约束。

7. 有色金属市场分析

市场分化：近两周有色金属市场表现分化，铜价略有回落，铝价冲高至3500美元/吨。
地缘冲击：美伊局势对能源市场造成冲击，可能间接影响有色金属市场，如秘鲁铜矿和中东铝企业。
成本支撑：能源价格回升可能带动生产成本重估，电解铝价格可能相对受益。
市场逻辑：短期交易因素可能逐步转向需求验证，供给风险和成本抬升同样影响市场基本面。

8. 农产品市场分析

美豆市场：
- 供需宽松预期延续，短期外部利多偏强，但冲高动能不足。
- 美豆价格累计上涨超10%，主要受益于压榨消费兑现、中国采购回暖、美印贸易协议等。
- 后续需关注巴西卖压、中国买盘节奏、原油价格变化及美生柴政策。
国内豆粕：
- 阶段性进口大豆到港偏低，价格震荡偏强。
- 成本端美豆走强推动进口成本上升，供应端到港不足，豆粕库存去化。
- 预计4月后随大豆到港增加，豆粕或进入累库期，需警惕4月集中到港回调风险。

9. 贵金属市场分析

黄金与白银：美伊冲突升级后，黄金白银价格表现平淡。
基本面压制：
- 布伦特油价上涨或抬升美国通胀压力，压制短期降息预期。
- 美联储降息预期推迟至9月，黄金期货投机净多头减持，SPDR黄金ETF持仓减少。
- 我国央行连续16个月增持黄金储备，结构性买需支撑延续。
未来展望：能源通胀风险或为美联储货币政策带来不确定性，黄金周期性投资需求面临压力，需持续关注地缘进展及油价走势。

总结

美伊局势升级对全球大宗商品市场产生显著影响，尤其在能源领域，导致原油供应风险敞口扩大，现货过剩预期被打破，油价短期上涨空间明显。中金公司预计布伦特油价底部或提前抬升至70美元/桶，全年价格中枢有所上移。其他大宗商品如动力煤、黑色金属、有色金属及农产品也受到不同程度的影响，价格走势分化。贵金属市场则因降息预期压制及避险资金流入谨慎，表现相对平淡。整体来看，市场短期内仍受地缘政治和能源价格波动影响，长期则需关注供需再平衡及政策导向。

展开完整摘要