> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 伊朗局势骤紧，后续如何推演 # 市场分析 # 宏观 地缘局势进一步紧张。美国和以色列2月28日对伊朗发动大规模联合军事打击，特朗普明确宣示此次行动目标是推翻伊朗政权，随后伊朗随即以导弹和无人机对以色列展开反击，并攻击了卡塔尔、阿联酋、科威特等多地的美军基地，中东局势急剧升级。此前美伊第三轮谈判于26日在日内瓦举行，未能达成任何协议，双方计划于3月2日在奥地利维也纳继续进行技术层面磋商，谈判的核心分歧在于铀浓缩问题。短期原油、贵金属、甲醇、LPG是重点受到影响的品种，重点关注未来一周内，上述品种生产设施是否遭受破坏，以及霍尔木兹海峡通行是否被中断，同时基于美国“战略收缩”的大方向下，美方并不希望伊朗局势演变为长期拉锯战，后续也需要关注“卖事实”的风险。 # 中观 全球通胀趋势延续。2月20日，美国最高法院以6票对3票的投票结果裁定，1977年出台的《国际紧急经济权力法》（IEEPA）并未赋予总统在未经国会批准时征收关税的权力。同日，特朗普宣布将依据《1974年贸易法》第122条，征收“全球进口关税”，税率 $10\%$ ，为期150天，以取代被最高法院认定违法的关税。最高法院的裁决并未改变关税抬升全球通胀的趋势。2025年12月11日中央经济工作会议召开：会议强调，深入实施提振消费专项行动；强调深入整治“内卷式”竞争制定和实施；会议确认，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。 1月景气度低位震荡。1月国内制造业PMI处于季节性淡季，环比值-0.8，生产量回落1.1至50.6，新订单回落1.6至49.2；分行业来看，原材料、设备回升，中间品、消费较上月回落，设备领跑大类行业。 # 微观 商品分板块，关注商品的逢低配置机会。有色板块长期供给受限仍未缓解，确定性仍高；贵金属同样在本轮调整过后，再次具备配置价值。能源方面，继续关注短期伊朗局势演变，油价受地缘因素驱动的同时，也需要警惕“卖事实”的风险，长期委内增产对油价仍存威胁。化工板块中，PTA、PVC等品种的“反内卷”及股商联动下，相对抗跌，甲醇受伊朗局势影响。农产品仍需关注天气预期，以及短期生猪疫病情况。黑色则关注国内政策预期，以及低估值的修复可能。 # 策略 商品和股指期货：股指、贵金属、有色逢低多配。 # 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 # 图表 图1：美国经济热力图 3 图2：欧洲经济热力图 3 图3：中国经济热力图 4 图4：中国库存周期 4 图5：美国库存 4 图6：花旗经济意外指数 4 图7：30大中城市商品房成交面积（周度） 4 图8：30大中城市城市商品房成交面积（日度） 5 图9：五大上市钢材消费量 5 图10：10Y中美国债利差 5 图11：2Y中美国债利差 5 图12：美元兑主要汇率周环比 图13：美元指数走势 6 图14：利率走廊 6 # 宏观经济 图1：美国经济热力图 <table><tr><td colspan="2">增量的贡献(2024年对 实际GDP同比贡献率)</td><td>指标名称</td><td>单位</td><td>2026/02</td><td>2026/01</td><td>2025/12</td><td>2025/11</td><td>2025/10</td><td>2025/09</td><td>2025/08</td><td>2025/07</td><td>2025/06</td><td>2025/05</td><td>2025/04</td><td>2025/03</td></tr><tr><td></td><td></td><td>GDP:不变价:同比</td><td>%</td><td></td><td></td><td colspan="3">2.23</td><td colspan="3">2.33</td><td colspan="3">2.08</td><td>2.02</td></tr><tr><td rowspan="3">投资</td><td rowspan="3">26.1%</td><td>Markit制造业PMI</td><td>%</td><td>51.20</td><td>52.40</td><td>51.80</td><td>52.20</td><td>52.50</td><td>52.00</td><td>53.00</td><td>49.80</td><td>52.90</td><td>52.00</td><td>50.20</td><td>50.20</td></tr><tr><td>全部制造业:新增订单:当月同比</td><td>%</td><td></td><td></td><td>4.26</td><td>5.40</td><td>2.21</td><td>3.59</td><td>3.74</td><td>1.64</td><td>5.59</td><td>9.70</td><td>0.71</td><td>4.92</td></tr><tr><td>成屋+新建住房销售</td><td>万套</td><td></td><td>391</td><td>501.5</td><td>484.8</td><td>484.7</td><td>478.8</td><td>480</td><td>467.4</td><td>460.6</td><td>466.7</td><td>470.6</td><td>468</td></tr><tr><td rowspan="3">就业</td><td></td><td>新增非农就业人数</td><td>万人</td><td></td><td>13.00</td><td>5.00</td><td>6.40</td><td>-10.50</td><td>11.90</td><td>2.20</td><td>7.30</td><td>14.70</td><td>13.90</td><td>17.70</td><td>22.80</td></tr><tr><td></td><td>失业率(色阶相反)</td><td>%</td><td></td><td>4.30</td><td>4.40</td><td>4.50</td><td></td><td>4.40</td><td>4.30</td><td>4.20</td><td>4.10</td><td>4.20</td><td>4.20</td><td>4.20</td></tr><tr><td></td><td>非农职位空缺数</td><td>万人</td><td></td><td></td><td>654.2</td><td>692.8</td><td>744.9</td><td>765.8</td><td>722.7</td><td>720.8</td><td>735.7</td><td>771.2</td><td>739.5</td><td>720</td></tr><tr><td rowspan="2">通胀</td><td></td><td>CPI:当月同比</td><td>%</td><td></td><td>2.40</td><td>2.70</td><td>2.70</td><td></td><td>3.00</td><td>2.90</td><td>2.70</td><td>2.70</td><td>2.40</td><td>2.30</td><td>2.40</td></tr><tr><td></td><td>核心CPI:当月同比</td><td>%</td><td></td><td>2.50</td><td>2.60</td><td>2.60</td><td></td><td>3.00</td><td>3.10</td><td>3.10</td><td>2.90</td><td>2.80</td><td>2.80</td><td>2.80</td></tr><tr><td rowspan="4">消费</td><td rowspan="4">66.8%</td><td>零售和食品服务销售额:同比</td><td>%</td><td></td><td></td><td>3.79</td><td>1.85</td><td>3.48</td><td>5.60</td><td>3.49</td><td>4.52</td><td>4.15</td><td>3.15</td><td>5.19</td><td>4.76</td></tr><tr><td>Markit服务业PMI</td><td>%</td><td>52.30</td><td>52.70</td><td>52.50</td><td>54.10</td><td>54.80</td><td>54.20</td><td>54.50</td><td>55.70</td><td>52.90</td><td>53.70</td><td>50.80</td><td>54.40</td></tr><tr><td>个人可支配收入:同比</td><td>%</td><td></td><td></td><td>3.85</td><td>3.89</td><td>3.88</td><td>4.35</td><td>4.78</td><td>4.57</td><td>4.24</td><td>4.36</td><td>5.35</td><td>4.75</td></tr><tr><td>个人消费支出:同比</td><td>%</td><td></td><td></td><td>4.68</td><td>5.27</td><td>5.32</td><td>5.26</td><td>5.43</td><td>5.17</td><td>5.16</td><td>5.05</td><td>5.50</td><td>5.62</td></tr><tr><td rowspan="2">财政</td><td rowspan="2">20.3%</td><td>财政收入:同比</td><td>%</td><td></td><td>9.09</td><td>6.60</td><td>11.35</td><td>23.75</td><td>3.16</td><td>12.32</td><td>2.46</td><td>12.91</td><td>14.70</td><td>9.53</td><td>10.71</td></tr><tr><td>财政支出:同比</td><td>%</td><td></td><td>1.97</td><td>16.26</td><td>-23.82</td><td>17.89</td><td>-22.60</td><td>0.36</td><td>9.67</td><td>-7.03</td><td>2.40</td><td>4.43</td><td>-7.12</td></tr><tr><td rowspan="2">净出口</td><td rowspan="2">-13.9%</td><td>出口金额:同比</td><td>%</td><td></td><td></td><td>6.33</td><td>5.97</td><td>12.06</td><td>7.50</td><td>1.85</td><td>3.50</td><td>4.21</td><td>5.82</td><td>9.53</td><td>6.76</td></tr><tr><td>进口金额:同比</td><td>%</td><td></td><td></td><td>-2.60</td><td>-2.88</td><td>-3.60</td><td>-3.61</td><td>-1.89</td><td>2.57</td><td>-1.03</td><td>3.56</td><td>3.67</td><td>26.55</td></tr></table> 资料来源：华泰期货研究院 图2：欧洲经济热力图 <table><tr><td></td><td>指标名称</td><td>单位</td><td>2026/02</td><td>2026/01</td><td>2025/12</td><td>2025/11</td><td>2025/10</td><td>2025/09</td><td>2025/08</td><td>2025/07</td><td>2025/06</td><td>2025/05</td><td>2025/04</td><td>2025/03</td></tr><tr><td></td><td>GDP:不变价同比</td><td>%</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td colspan="3">1.30</td><td colspan="3">1.30</td><td>1.40</td></tr><tr><td rowspan="3">投资</td><td>工业信心指数</td><td>%</td><td>-7.50</td><td>-7.30</td><td>-8.70</td><td>-9.20</td><td>-8.90</td><td>-10.20</td><td>-10.50</td><td>-10.40</td><td>-11.30</td><td>-10.20</td><td>-10.40</td><td>-10.00</td></tr><tr><td>营建产出:当月同比</td><td>%</td><td></td><td></td><td>0.00</td><td>-0.40</td><td>2.40</td><td>0.50</td><td>0.80</td><td>1.50</td><td>0.50</td><td>0.90</td><td>1.40</td><td>-0.70</td></tr><tr><td>制造业PMI</td><td>%</td><td>52.10</td><td>49.50</td><td>48.80</td><td>49.60</td><td>50.00</td><td>49.80</td><td>50.70</td><td>49.80</td><td>49.50</td><td>49.40</td><td>49.00</td><td>48.60</td></tr><tr><td>就业</td><td>失业率(色阶相反)</td><td>%</td><td></td><td></td><td>5.90</td><td>5.90</td><td>6.00</td><td>6.00</td><td>6.00</td><td>6.00</td><td>6.00</td><td>6.00</td><td>5.90</td><td>6.00</td></tr><tr><td rowspan="2">消费</td><td>零售信心指数</td><td>%</td><td>-3.00</td><td>-3.80</td><td>-4.60</td><td>-4.20</td><td>-5.10</td><td>-6.10</td><td>-5.10</td><td>-5.40</td><td>-6.30</td><td>-5.70</td><td>-7.00</td><td>-5.40</td></tr><tr><td>服务业PMI</td><td>%</td><td>51.80</td><td>51.60</td><td>52.40</td><td>53.60</td><td>53.00</td><td>51.30</td><td>50.50</td><td>51.00</td><td>50.50</td><td>49.70</td><td>50.10</td><td>51.00</td></tr><tr><td rowspan="2">通胀</td><td>CPI:当月同比</td><td>%</td><td></td><td></td><td>2.00</td><td>2.10</td><td>2.10</td><td>2.20</td><td>2.00</td><td>2.00</td><td>2.00</td><td>1.90</td><td>2.20</td><td>2.20</td></tr><tr><td>核心CPI:当月同比</td><td>%</td><td></td><td></td><td>2.30</td><td>2.40</td><td>2.40</td><td>2.40</td><td>2.30</td><td>2.30</td><td>2.30</td><td>2.30</td><td>2.70</td><td>2.40</td></tr><tr><td rowspan="2">贸易</td><td>商品贸易进口:同比</td><td>%</td><td></td><td></td><td>3.05</td><td>-2.88</td><td>-5.48</td><td>3.84</td><td>-5.18</td><td>1.32</td><td>7.07</td><td>-2.26</td><td>-0.28</td><td>11.53</td></tr><tr><td>商品贸易出口:同比</td><td>%</td><td></td><td></td><td>2.21</td><td>-4.39</td><td>-0.50</td><td>6.85</td><td>-6.06</td><td>-0.45</td><td>0.27</td><td>0.36</td><td>-2.16</td><td>15.71</td></tr><tr><td>信贷</td><td>银行部门信贷:同比</td><td>%</td><td></td><td>2.75</td><td>2.29</td><td>2.48</td><td>2.27</td><td>1.93</td><td>1.85</td><td>2.02</td><td>2.07</td><td>2.20</td><td>2.08</td><td>1.74</td></tr><tr><td>财政</td><td>20国债务环比增量</td><td>亿欧元</td><td>1601.14</td><td>-692.64</td><td>467.05</td><td>426.31</td><td>428.23</td><td>757.67</td><td>615.49</td><td>856.77</td><td>856.77</td><td>124.68</td><td>657.49</td><td>231.78</td></tr></table> 资料来源：华泰期货研究院 图3：中国经济热力图 <table><tr><td colspan="2">增量的贡献(2024年对 实际GDP同比贡献率)</td><td>指标名称</td><td>单位</td><td>2026/01</td><td>2025/12</td><td>2025/11</td><td>2025/10</td><td>2025/09</td><td>2025/08</td><td>2025/07</td><td>2025/06</td><td>2025/05</td><td>2025/04</td><td>2025/03</td><td>2025/02</td></tr><tr><td></td><td></td><td>GDP:不变价:当季同比</td><td>%</td><td></td><td colspan="3">4.5</td><td colspan="3">4.8</td><td colspan="3">5.2</td><td colspan="2">5.4</td></tr><tr><td rowspan="2">净出口</td><td rowspan="2">30.3%</td><td>出口金额:累计同比</td><td>%</td><td></td><td>5.5</td><td>5.4</td><td>5.3</td><td>6.1</td><td>5.8</td><td>6.1</td><td>5.9</td><td>5.9</td><td>6.2</td><td>5.6</td><td>2.1</td></tr><tr><td>进口金额:累计同比</td><td>%</td><td></td><td>0.0</td><td>-0.6</td><td>-0.9</td><td>-1.1</td><td>-2.2</td><td>-2.7</td><td>-3.8</td><td>-4.8</td><td>-5.1</td><td>-6.8</td><td>-8.3</td></tr><tr><td rowspan="5">投资</td><td rowspan="5">25.2%</td><td>固投:累计同比</td><td>%</td><td></td><td>-3.8</td><td>-2.6</td><td>-1.7</td><td>-0.5</td><td>0.5</td><td>1.6</td><td>2.8</td><td>3.7</td><td>4.0</td><td>4.2</td><td>4.1</td></tr><tr><td>地产投资:累计同比</td><td>%</td><td></td><td>-17.2</td><td>-15.9</td><td>-14.7</td><td>-13.9</td><td>-12.9</td><td>-12.0</td><td>-11.2</td><td>-10.7</td><td>-10.3</td><td>-9.9</td><td>-9.8</td></tr><tr><td>制造业投资:累计同比</td><td>%</td><td></td><td>0.6</td><td>1.9</td><td>2.7</td><td>4.0</td><td>5.1</td><td>6.2</td><td>7.5</td><td>8.5</td><td>8.8</td><td>9.1</td><td>9.0</td></tr><tr><td>基建投资:累计同比</td><td>%</td><td></td><td>-1.5</td><td>0.1</td><td>1.5</td><td>3.3</td><td>5.4</td><td>7.3</td><td>8.9</td><td>10.4</td><td>10.9</td><td>11.5</td><td>10.0</td></tr><tr><td>制造业PMI</td><td>%</td><td>49.3</td><td>50.1</td><td>49.2</td><td>49</td><td>49.8</td><td>49.4</td><td>49.3</td><td>49.7</td><td>49.5</td><td>49</td><td>50.5</td><td>50.2</td></tr><tr><td rowspan="3">消费</td><td rowspan="3">44.5%</td><td>社会零售:累计同比</td><td>%</td><td></td><td>3.7</td><td>4</td><td>4.3</td><td>4.5</td><td>4.6</td><td>4.8</td><td>5</td><td>5</td><td>4.7</td><td>4.6</td><td>4</td></tr><tr><td>服务业PMI</td><td>%</td><td>49.5</td><td>49.7</td><td>49.5</td><td>50.2</td><td>50.1</td><td>50.5</td><td>50</td><td>50.1</td><td>50.2</td><td>50.1</td><td>50.3</td><td>50</td></tr><tr><td>城镇调查失业率(色阶相反)</td><td>%</td><td>5.2</td><td>5.1</td><td>5.1</td><td>5.1</td><td>5.2</td><td>5.3</td><td>5.2</td><td>5.0</td><td>5.0</td><td>5.1</td><td>5.2</td><td>5.4</td></tr><tr><td>通胀</td><td></td><td>CPI:当月同比</td><td>%</td><td>0.2</td><td>0.8</td><td>0.7</td><td>0.2</td><td>-0.3</td><td>-0.4</td><td>0</td><td>0.1</td><td>-0.1</td><td>-0.1</td><td>-0.1</td><td>-0.7</td></tr><tr><td rowspan="2">金融</td><td rowspan="2"></td><td>社会融资规模存量:同比</td><td>%</td><td>8.2</td><td>8.3</td><td>8.5</td><td>8.5</td><td>8.7</td><td>8.8</td><td>9</td><td>8.9</td><td>8.7</td><td>8.7</td><td>8.4</td><td>8.2</td></tr><tr><td>金融机构各项贷款余额:同比</td><td>%</td><td>6.1</td><td>6.4</td><td>6.4</td><td>6.5</td><td>6.6</td><td>6.8</td><td>6.9</td><td>7.1</td><td>7.1</td><td>7.2</td><td>7.4</td><td>7.3</td></tr><tr><td rowspan="2">财政</td><td rowspan="2"></td><td>财政收入:累计同比</td><td>%</td><td></td><td>-1.7</td><td>0.8</td><td>0.8</td><td>0.5</td><td>0.3</td><td>0.1</td><td>-0.3</td><td>-0.3</td><td>-0.4</td><td>-1.1</td><td>-1.6</td></tr><tr><td>财政支出:累计同比</td><td>%</td><td></td><td>1</td><td>1.4</td><td>2</td><td>3.1</td><td>3.1</td><td>3.4</td><td>3.4</td><td>4.2</td><td>4.6</td><td>4.2</td><td>3.4</td></tr></table> 资料来源：华泰期货研究院 图4：中国库存周期 资料来源：华泰期货研究院 图5：美国库存 资料来源：华泰期货研究院 图6：花旗经济意外指数 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：30大中城市商品房成交面积（周度） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图8：30大中城市城市商品房成交面积（日度） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图9：五大上市钢材消费量 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 利率 图10：10Y中美国债利差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图11：2Y中美国债利差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 外汇 图12：美元兑主要汇率周环比 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图13：美元指数走势 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图14：利率走廊 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 蔡劭立 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 高聪 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 汪雅航 从业资格号：F03099648 投资咨询号：Z0019185 # 联系人 朱风芹 从业资格号：F03147242 朱思谋 从业资格号：F03142856 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 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