> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 重大行情点评 # 2026年3月1日 能化板块负责人：李国洲 13544503362 liguozhou@cmschina.com.cn F3021097 Z0020532 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 研究员：吕杰 13322928900 Lvjie@cmschina.com.cn F3021174 Z0012822 研究员：朱志鹏 13751353526 Zhuzhipeng@cmschina.com.c n F03091746 Z0019924 研究员：董静旋 18817298561 Dongjingxuan@cmschina.com cn F03121146 Z0023438 # 招商期货能化板块重大行情点评 # 操作建议摘要： 原油：原油当前交易核心在于中东地缘风险，参考去年6月美伊冲突的油价走势，可以看出地缘事件的不确定性较大，不建议直接参与期货，以买入期权的方式参与交易可以使得风险可控，担心油价上涨的企业可逢低买入虚值看涨期权，担心油价冲高回落的企业可逢高买入虚值看跌期权，以对冲现货价格大幅波动的风险。 聚烯烃：原油受美伊地缘政治影响导致大幅上涨，大概率高开，但05合约处于弱平衡格局，弱地缘缓和，将重新走弱，后期需要重点关注地缘发酵和下游复工情况。 纯苯/苯乙烯：原油受美伊地缘政治影响导致大幅上涨，大概率高空，往上受制于进口窗口压制。二季度供需平衡偏紧，可以逢低做多或者月差正套。 PX/PTA：二季度去库存，叠加美伊事件发酵，短期震荡偏强，PX维持多配观点不变，关注汽油需求旺季表现，PTA短期供需双增，震荡为主更多跟随成本波动。风险提示：地缘政治扰动、PX、PTA装置检修及投产，终端需求不及预期。 MEG：累库已充分预期，当前估值低位，3月或开始去库，叠加美伊局势发酵，短期震荡偏强，长期过剩格局依旧不变。风险提示：地缘冲突局势缓解，装置计划外变动，需求不及预期。 甲醇：甲醇市场的核心变量在于中东地缘局势的演变以及国内需求的恢复节奏。若美伊问题缓，伊朗甲醇出口恢复，价格可能继续下跌；反之，若地缘局势升级，甲醇期货有望反弹。 尿素：短期下游逐步进入旺季，但是供应持续高位，预计尿素震荡偏强。 PVC：短期累库持续，下游复工缓慢，但出口放量，短期震荡偏弱；中期供应高位，内需偏弱，关注高耗能是否影响供应端。 玻璃：短期累库持续，下游复工缓慢，震荡偏弱，中期看冷修和下游复工情况。 纯碱：短期高库存，下游复工缓慢，供应高位，震荡偏弱为主；中期供需矛盾大，仍是逢高做空为主。 橡胶：短期累库存，国内外低产持续，泰国原料胶水价格坚挺，外盘无出货压力，出口订单待交付量高，对冲部分内需走弱压力，因此短期震荡为主，仍以逢低多配为主。 风险点：地缘发酵，装置检修，关税政策，国内政策等等。 伊朗能化品种占比情况： <table><tr><td>品种</td><td>伊朗产能</td><td>全球产能</td><td>占全球产能比重</td><td>我国从伊朗年进口量</td><td>伊朗进口量占国内表需比重</td></tr><tr><td>原油</td><td>360万桶/日</td><td>10190万桶/日</td><td>3.24%</td><td>130-150万桶/日</td><td>11.00%</td></tr><tr><td>天然气</td><td>2600亿立方</td><td>4.1万亿立方</td><td>6%</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>LPG</td><td>1160万吨</td><td>贸易量14300万吨</td><td>7%</td><td>1050万吨</td><td>15%</td></tr><tr><td>高硫燃料油</td><td>2800万吨/年</td><td>2.8亿吨/年</td><td>10.00%</td><td>900万吨</td><td>25.00%</td></tr><tr><td>聚乙烯</td><td>530万吨</td><td>16000万吨</td><td>3.33%</td><td>150万吨</td><td>3.30%</td></tr><tr><td>EG</td><td>230万吨</td><td>5200万吨</td><td>4.40%</td><td>30万吨</td><td>1.00%</td></tr><tr><td>PX</td><td>142万吨</td><td>8200万吨</td><td>1.70%</td><td>12万吨</td><td>0.40%</td></tr><tr><td>沥青</td><td>2000万吨</td><td>2.2亿桶/日</td><td>9.00%</td><td>4</td><td>0.10%</td></tr><tr><td>尿素</td><td>1300万吨</td><td>24000万吨</td><td>5.40%</td><td>忽略不计</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>甲醇</td><td>1716万吨</td><td>18000万吨</td><td>9.53%</td><td>900万吨左右</td><td>8.00%</td></tr><tr><td>烧碱</td><td>70万吨</td><td>10245万吨</td><td>0.68%</td><td>0</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>纯碱</td><td>120万吨</td><td>8600万吨</td><td>1.35%</td><td>忽略不计</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>PVC</td><td>73万吨</td><td>6256万吨</td><td>1.17%</td><td>0</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>聚丙烯</td><td>280万吨</td><td>12000万吨</td><td>2.30%</td><td>小于10万吨</td><td>0.50%</td></tr></table> # 原油： 市场影响：伊朗原油供应存在大幅下降风险，可能危及霍尔木兹海峡影响整个中东原油供应。 市场行情：周六美以联合军事袭击伊朗，随后双方陷入激烈交火，因伊朗原油供应将面临中断风险，并且市场可能因担忧霍尔木兹海峡受扰或担忧中东陷入全面战争，周一油价预计面临大幅上涨的风险外盘涨幅可能达到 $10\% - 15\%$ 左右，SC预计开盘涨停。 基本面：伊朗原油产量330万桶/天，原油出口量180万桶/天，并且亚洲国家是伊朗原油的主要买家。伊朗生产和出口高度集中， $90\%$ 的原油生产来自胡齐斯坦（Khuzestan）省， $90\%$ 的出口是通过Kharg Island哈格岛，该港口有700万桶/天的装船能力，且出口必经霍尔木兹。冲突可能导致狭窄的霍尔木兹通行瘫痪，这是伊朗事件可能带来的最极端影响，根据IEA披露，2025年上半年，通过霍尔木兹海峡出口的石油(原油+成品油)日均流量为1947万桶，相当于全球石油消费量的约 $20\%$ 。其中包括原油和凝析油出口量为1450万桶/天，以及成品油497万桶/天。若该海峡持续关闭或油轮持续数天无法通行，油价可能上涨至布伦特90美元/桶以上，甚至100美元/桶以上，因没有其他替代路线。目前已有部分油轮暂停通过的情况，主要是观望事态进展，并非海峡关闭，需要关注其持续性。另外，市场也担心中东陷入全面战争的风险，目前看来概率不大，虽然伊朗袭击了沙特，哈林，卡塔尔，科威特，阿联酋和伊拉克的美军基地，但基本已被防御，且伊朗称并非针对以上国家而是针对美军基地，目前这些国家也并未反击。另外，值得关注的是，欧佩克闲置产能达到400万桶/天，具备充足应对伊朗供应中断的能力，周日欧佩克+将举行会议为4月制定产量计划，在当前的高油价下，预计欧佩克大概率重新回到增产模式，若4月增产量大于50万桶/天，将抑制油价涨幅，若增产量低于50万桶/天，则对油价影响有限。。 交易策略：原油当前交易核心在于中东地缘风险，参考去年6月美伊冲突的油价走势，可以看出地缘事件的不确定性较大，不建议直接参与期货，以买入期权的方式参与交易可以使得风险可控，担心油 价上涨的企业可逢低买入虚值看涨期权，担心油价冲高回落的企业可逢高买入虚值看跌期权，以对冲现货价格大幅波动的风险。 风险提示：若地缘风险扩散或霍尔木兹海峡通行受阻，油价将面临持续上涨的风险；若战事平息，油价或面临冲高回落的风险。 # 聚烯烃(LLDPE/PP): 事件影响：伊朗的PE出口到中国每年大概在150万吨左右，占国内PE表需的 $3.5\%$ 左右，叠加原油的上涨；伊朗的PP出口到中国占比太少，更多的是受成本的推动。 基本面：周六美以联合军事袭击伊朗，随后双方陷入激烈交火，因伊朗原油供应将面临中断风险，并且市场可能因担忧霍尔木兹海峡受扰或担忧中东陷入全面战争，LLDPE华北地区低价现货报价6550元/吨，上涨50-80元/吨，市场成交放量，下游怕伊朗供应面临短期中断补库存。海外市场方面，美金价格稳中小涨为主，当前进口窗口处于关闭状态。东地区PP现货价格为6600元/吨，上涨50元/吨，市场整体成交尚可。海外市场方面，美金报价持稳为主，当前进口窗口关闭，出口窗口打开。 基本面：供给端，上半年PE没有新装置投产，存量部分装置面临三四月的春检，国产供应压力放缓。伊朗总产能530万吨，每年出口至中国150万吨左右，如果伊朗短期出问题，将会导致短期出口至中国的量减少，叠加短期进口窗口关闭，预计后期进口量减少。总体国内供应压力回升但力度放缓。需求端，当前下游仍处于放假当中，需求偏弱，但需求环比好转，三四月是农地膜需求旺季。 # 操作建议： 短期来看，春节PE期间产业链库存累积，基差偏弱，短期地缘发酵，短期震荡偏强为主，上方空间受进口窗口压制明显。短期继续关注美伊事件发酵。春节PP期间产业链库存累积，基差偏弱，短期地缘发酵，短期震荡偏强为主，上方空间受进口窗口压制明显。短期继续关注美伊事件发酵。从中长期视角分析，上半年新增装置减少，供需格局略有所改善但矛盾仍大，区间震荡为主，逢高做空为主风险提示：1，地缘发酵情况；2，汇率变化情况；3，下游复工情况；4，关税情况。 # 纯苯/苯乙烯： 事件影响：伊朗的苯乙烯出口到中国占比太少，更多的是受成本的推动。 基本面：周六EB主力合约小幅上涨80元/吨，华东地区现货市场报价7700元／吨，市场交投氛围一般。海外市场方面，美金价格稳中小涨为主，当前进口窗口仍处于关闭状态。 基本面：供给端，纯苯库存方面，春节期间库存水平处于正常偏高水平，二三月纯苯供需格局改善，但总量矛盾仍偏大。苯乙烯春节假期库存累积，处于正常水平，二三月供需双弱，二季度供需环比改善。 # 操作建议： 短期来看，纯苯库存高位，供需边际改善，短期跟随成本（原油）上涨；苯乙春节期间库存累积，处于正常水平，基差持稳，短期二三月供需偏弱，但短期受伊朗地缘影响原油暴涨，短期跟随成本（原 油）上涨，上行空间受进口窗口限制短期重点关注美伊事件发酵。中长期来看，二季度建议逢低做多苯乙烯为主。 风险提示：1，上下游存量装置检修情况；2，地缘发酵情况；3，下游复工情况。 # PX、PTA: 事件影响：2025年PX无伊朗进口，伊朗产能占全球约 $1.83\%$ ，中东地区仅科威特进口微量进口可忽略不计，中东地区产能占比约 $7.41\%$ ，此次地缘事件短期并不会对PX供应产生影响。若影响范围进一步扩大，则PX的供应将有所减少，叠加其二三季度本就偏紧的基本面。PTA,PF，PR，伊朗装置占比不大，对国内供需影响不大。 基本面：PX方面，供应维持历史高位水平，浙石化停车检修，金陵检修推迟。海外方面，装置负荷提升，进口供应增加。调油需求淡季套利窗口关闭。PTA方面，新凤鸣、英利士、新材料重启，恒力3月份有检修计划，供应提升至高位。聚酯工厂负荷季节性低位，综合库存压力不大，聚酯产品利润改善，关注下游复工复产情况。综合来看PX去库、PTA供需累库。 # 操作建议： PX中期多配观点维持不变，关注买入机会，PTA季节性累库，中期供需格局改善，加工费 已至高位，适当止盈。地缘冲突的最终走向存在较大的不确定性，市场价格风险加大，建议谨慎参与。 风险提示：地缘政治扰动、PX、PTA装置检修及投产，需求不及预期。 # MEG: 事件影响：2025年中国进口伊朗货约105万吨，进口占比 $15\%$ ，占表观供应约 $4\%$ ，从中东地区进口474万吨，进口占比 $61\%$ ，占表观供应约 $17\%$ ，若伊朗的MEG供应短缺，将对MEG价格产生较大冲击。 供应端：：供应端卫星石化一条线转产，古雷3月份检修，煤制装置有春检预期，供应压力缓解；海外方面，中国台湾及中东多套停车检修，进口供应边际下降。库存方面，华东部分港口库存累库4万吨至90万吨附近，处于历史高位水平。聚酯负荷季节性下降，综合库存压力不大，关注下游复工复产情况。综合来看MEG2月累库，3月去库。 # 操作建议： 3月开始MEG装置检修增加叠加聚酯需求回升，MEG将开始迎来去库。而此前MEG作为化工板块的空配品种，地缘风险带来的供应下降的预期或促使空头集中平仓。综上，MEG价格或大幅修复。需要注意的是，由于MEG此前的持续累库，目前社会库存处于历史高位水平，若地缘冲突未对供应产生实质性影响，其价格高度仍将有限。地缘冲突的最终走向存在较大的不确定性，市场价格风险加大，建议谨慎参与。 风险提示：地缘冲突局势缓解，装置计划外变动，需求不及预期。 # 甲醇： 事件影响：伊朗是中国甲醇最大的进口来源国，2025年的进口占比高达约 $60\%$ 。这意味着中国甲醇市场对伊朗的供应有极高的依赖度。当前的军事冲突可能导致其生产设施、出口港口（如阿萨鲁耶港、布什尔港）被迫降负或停产，直接造成供应中断。 基本面：供应端，伊朗装置开工负荷偏低，但重启预期增强，3-4月进口或回升，海外装置整体开工偏低，但无新突发停车。库存水平仍处于同期高位，尽管港口库存有所下降，但当前库存总量相较于历史同期水平依然偏高。需求端，作为核心需求的甲醇制烯烃（MTO）装置有重启计划，但传统下游行业进入季节性淡季，整体开工负荷偏低。 交易策略：综合来看，当前的军事冲突可能导致其生产设施、出口港口（如阿萨鲁耶港、布什尔港）被迫降负或停产，直接造成供应中断。市场交易的核心逻辑就是对供应短缺的担忧。若冲突升级，或导致霍尔木兹海峡航运受阻，甚至引发伊朗对等报复，那么供应中断的担忧将成为现实。这将导致中国甲醇港口库存加速去化，现货价格可能持续走高，期货价格也将维持在高位。若地缘冲突未对供应产生实质性影响，其价格高度仍将有限。地缘冲突的最终走向存在较大的不确定性，市场价格风险加大，建议谨慎参与。 风险提示：地缘政治，上下游投产节奏，伊朗装置开车情况。 # 尿素： 事件影响：伊朗的尿素占全球 $5\%$ ，但是出口到中国占比太少，更多的影响外盘尿素价格。 基本面：成本端，无烟煤、LNG小幅回落，成本支撑一般。供应端高压宽松，压制上行。当前国内尿素行业开工率 $91\%$ ，日产量21-22万吨，处于历史高位；主产区满负荷，新增产能逐步释放，绝对供应过剩。库存方面，工厂库存合理、港口库存低位，但社会库存充足。需求端，春耕在即，短期偏弱。农业方面，冬小麦返青肥刚需明确，春节后逐步启动，3月进入旺季；工业方面，复合肥、三聚氰胺、板材等复工缓慢、采购清淡。 出口方面，印度招标情绪利好，市场预期出口将有增量。 交易策略：当前市场多空交织。利多：印度招标提振情绪、春耕刚需、工厂挺价、港口库存低。利空：高日产+高库存、需求恢复慢、出口受限、政策保供稳价。短期内预计尿素震荡偏强、核心区间1780-1880元/吨。价差方面，春耕需求支撑下，05合约相对抗跌，5-9价差预计震荡偏强。 风险提示：国内出口政策，春耕农需。 # PVC: 事件影响：伊朗的PVC占全球 $1.2\%$ ，出口到中国占比太少，因此影响不大。 基本面：供应端：产能约2976万吨，短期检修少，开工率维持 $79\%$ 高位，产量同比增约5万吨/周；需求端：内需淡季：下游制品开工率仅 $43 - 45\%$ ，型材／管材开工 $28 - 37\%$ ，地产链需求低迷，4月1日退税率取消，1月出口签单放量，待交付同比增12万吨，缓解部分库存压力。库存端：装置高负荷运行，物流停滞、内需归零，厂库累库15-25万吨。出口订单持续交付，部分企业预售至3月，对冲部分累库压力。总体来看：短期持续累库，需求复工缓慢，但是出口订单尚可，因此短期震荡偏弱；中期来看，核心矛盾是高供应 $+$ 内需弱与出口抢单 $+$ 成本支撑的博弈，区间震荡为主 # 操作建议： 短期累库持续，下游复工缓慢，但出口放量，短期震荡偏弱；中期供应高位，内需偏弱，关注高耗能是否影响供应端。 风险提示：高耗能政策，地产政策等。 # 玻璃： 事件影响：玻璃国际贸易体量极小，小于 $1\%$ ，国内供需受国际影响不大，预计平稳。但若石油焦上涨，玻璃成本会抬升。 基本面：供应端：浮法日熔量降至14.95万吨，为近5年同期低位，行业亏损（约-110元/吨）加速冷修，增产能点火延后，短期供应边际收缩。需求端：地产竣工持续低迷，1月房企销售、竣工同比下滑，玻璃需求占比超 $85\%$ 。深加工企业提前放假（腊月二十前占比 $41.3\%$ ），冬储意愿极弱。库存端：厂库5306万重量箱，处5年均值上方，贸易商接货能力触顶。总体来看：短期下游复工缓慢、累库延续，压制价格；成本 $+$ 冷修预期限制跌幅，区间延续，压制价格；成本 $+$ 冷修预期限制跌幅，区间震荡。中期来看如果冷修持续、供应低位；3月中下旬加工/工地逐步复工，刚需弱修复；去库启动后价格有望反弹。 # 操作建议： 短期累库持续，下游复工缓慢，震荡偏弱，中期看冷修和下游复工情况。 风险提示：高耗能政策，地产政策等。 # 纯碱： 事件影响：纯碱国内自给自足，目前已经大幅度过剩，预计受此事件影响有限。 基本面：供应端：开工率约 $83.25\%$ ，产量高位；新产能持续释放，检修计划少，供应弹性充足。天然碱成本下探至1000元/吨以下，行业平均成本1100-1250元/吨，价格逼近高成本产能线。需求端：重碱（占比 $\approx 70\%$ ）受浮法玻璃冷修、光伏玻璃过剩拖累，刚需走弱；玻璃厂原料库存23.7天，节前补库已结束。轻碱（化工、水处理等）有小幅增长，但难以对冲重碱减量。库存端：装置高负荷运行，物流停摆、交投停滞，厂库加速累库，节后库存或阶段性突破需求端力环比上升。总体来看：短期下游复工缓慢、累库延续，压制价格；成本 $+$ 冷修预期限制跌幅，区间延续，压制价格；成本 $+$ 冷修预期限制跌幅，区间震荡。中期来看如果冷修持续、供应低位；3月中下旬加工/工地逐步复工，刚需弱修复；去库启动后价格有望反弹。 # 操作建议： 短期高库存，下游复工缓慢，供应高位，震荡偏弱为主；中期供需矛盾大，仍是逢高做空为主。 风险提示：高耗能政策，地产政策等。 # 橡胶： 事件影响：伊朗的橡胶出口到中国占比太少，因此影响不大。 基本面：假期期间外盘SG橡胶小幅上涨，20日较节前涨 $1.95\%$ ，价格整体稳定。 供应：国内海南、云南进入冬季停割期（12月-3月），国产胶供应收缩；海外泰国、印尼进入2-5月季节性低产，叠加去年底洪灾、落叶病影响，原料释放偏慢。需求：下游制品厂开工率降至 $30 - 40\%$ ，刚需低迷。半钢胎受欧盟抢出口支撑，开工相对积极。库存：国内装置停工、物流停滞，厂库+社库继续累库。总体来看：短期累库存，国内外低产持续，泰国原料胶水价格坚挺，外盘无出货压力，出口订单待交付量高，对冲部分内需走弱压力，因此短期震荡为主。中长期来看，供应瓶颈来看我们对橡胶价格重心长期向上趋势保持乐观。 操作建议：短期累库存，国内外低产持续，泰国原料胶水价格坚挺，外盘无出货压力，出口订单待交付量高，对冲部分内需走弱压力，因此短期震荡为主，仍以逢低多配为主。 # 研究员简介 李国洲：招商期资产研总部能化航运团队负责人，多年从事能化研究和投资工作，先后担任商品咨询公司能化负责人、现货贸易公司负责人、投资公司研究负责人及投资经理。在长期的研究和投资过程中，逐步形成以基本面研究为基础，以商品要素联动为纽带，以商品要素背离为切入点，以对冲套利为主要投资手段的成熟的投资研究体系。期货从业资格（证书编号：F3021097）及投资咨询资格（证书编号：Z0020532）。 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货研究所能化研究员，专注原油基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。 吕杰：招商期货研究所化工研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 朱志鹏：招商期货研究所化工研究员，英国曼彻斯特大学金融硕士，专注于聚酯产业链基本面研究，擅长数据分析以及在挖掘数据背后的逻辑中探索投资机会。（从业资格号：F03091746及投资咨询证书：Z0019924) 董静璇：招商期资产研业务总部能化团队研究员，上海大学金融硕士，负责甲醇、尿素研究，注重数据整理及分析，致力于深入分析和理解甲醇尿素及相关化工产品的市场动态，包括价格趋势、供需关系以及经济环境对市场的影响。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03121146），投资咨询资格（证书编号：Z0023438） # 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。