20221027-国金证券-迪阿股份-301177.SZ-逆势积极拓店_疫后修复可期_4页_1mb

迪阿股份 (301177.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

迪阿股份（301177.SZ）在2022年第三季度业绩表现符合预期，但受疫情影响，营收和净利润均出现下滑。公司整体在疫情背景下仍保持积极的拓店策略，同时优化产品结构，提升客单价，为疫后恢复增长奠定基础。

主要观点

• 逆势拓店：公司在2022年7-9月分别新开店36/16/33家，其中在北京、上海新增8/4家门店。门店以自营为主，面积多在80-100平方米之间，位于高线城市核心商圈，锁定优质客群，体现品牌价值与定位。
• 客单价提升：取消3000元以下产品后，24岁以下客群占比下降，客户平均购买力增强，预计综合客单价将提升至1.1万元以上（2021年为9400元左右），线上/线下客单价分别达到5400元/1.3万元。
• 毛利率提升：均价提升带动毛利率上行，2022年Q1-3毛利率为70.74%，其中Q3毛利率为70.98%，同比和环比分别提升1.73Pct和1.04Pct。
• 销售费用增加：由于疫情下收入放缓及拓店加速，销售费用率同比上升10.7Pct至35.42%。
• 净利率下滑：2022年Q1-3净利率为25.39%，同比下降3.64Pct，Q3净利率为20.26%，同比下降3.7Pct，但随着需求回暖，盈利有望改善。
• 经营性现金流承压：2022年Q3经营性净现金流为7.14亿元，同比下降37.5%，主要由于销售回款减少和采购支付增加。
• 存货增加：截至2022年第三季度末，公司存货水平为6.48亿元，同比增长48.3%，经营周转有所放缓。
• 盈利预测调整：考虑到疫情对公司销售的影响，公司2022-2024年归母净利润预测分别为10.96亿元、14.52亿元、18.21亿元，对应PE分别为15倍、12倍、9倍，维持“买入”评级。
• 品牌与模式优势：公司具有较强的品牌认知度，轻资产与定制化模式有助于业绩快速增长。

关键信息

市场数据

• 市场价格：42.14元
• 总股本：4.00亿股
• 已上市流通A股：0.36亿股
• 总市值：168.56亿元
• 年内股价最高最低：160.22元/40.45元
• 沪深300指数：3631
• 创业板指：2337

财务表现

• 营业收入：2022年前三季度为43.49亿元，Q3为9.58亿元，同比下降12.2%
• 归母净利润：2022年前三季度为10.96亿元，Q3为1.94亿元，同比下降25.9%
• 扣非净利润：Q3为1.43亿元，同比下降42.2%
• 毛利率：Q1-3为70.74%，Q3为70.98%，同比和环比分别提升1.73Pct和1.04Pct
• 销售费用率：Q1-3为35.42%，同比上升10.7Pct
• 净利率：Q1-3为25.2%，Q3为20.26%，同比下降3.7Pct
• 经营性现金流：Q3为7.14亿元，同比下降37.5%
• 存货周转天数：Q3为190天，同比增加

投资建议

• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 品牌价值维护不利
• 经营管理能力不足
• 平台流量红利消失

附录：财务预测摘要

损益表预测

• 主营业务收入：2022E为43.49亿元，2023E为53.51亿元，2024E为66.12亿元
• 主营业务成本：2022E为12.74亿元，2023E为15.77亿元，2024E为19.25亿元
• 毛利：2022E为30.75亿元，2023E为37.74亿元，2024E为46.87亿元
• 归母净利润：2022E为10.96亿元，2023E为14.52亿元，2024E为18.21亿元
• 每股收益：2022E为2.74元，2023E为3.629元，2024E为4.552元
• 每股净资产：2022E为18.81元，2023E为20.987元，2024E为23.718元

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2022E为7.43亿元，2023E为17.21亿元，2024E为20.42亿元
• 投资活动现金净流：2022E为-1.134亿元，2023E为-698亿元，2024E为-1110亿元
• 筹资活动现金净流：2022E为-664亿元，2023E为-590亿元，2024E为-735亿元

资产负债表预测

• 货币资金：2022E为36.28亿元，2023E为40.18亿元，2024E为41.84亿元
• 存货：2022E为65.0亿元，2023E为59.3亿元，2024E为69.8亿元
• 资产总计：2022E为84.44亿元，2023E为94.54亿元，2024E为107.65亿元
• 负债股东权益合计：2022E为84.44亿元，2023E为94.54亿元，2024E为107.65亿元
• 资产负债率：2022E为10.89%，2023E为11.20%，2024E为11.87%

市场评级分析

• 买入：2022年3月12日、4月22日、8月29日
• 评分：1.00（买入）
• 最终评分与平均投资建议对照：
  • 1.00 = 买入
  • 1.01~2.0 = 增持
  • 2.01~3.0 = 中性
  • 3.01~4.0 = 减持

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

风险提示

• 品牌价值维护不利
• 经营管理能力不足
• 平台流量红利消失

特别声明

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