深度报告-20220423-国信证券-迪阿股份-301177.SZ-疫情反复影响业绩表现_加速推进门店布局_22页_2mb

迪阿股份 (301177. SZ) 总结

核心内容

迪阿股份是一家聚焦婚恋市场的钻石首饰品牌零售公司，其核心品牌为DR（Darry Ring），主打“男士一生仅能定制一枚”求婚钻戒，传递“一生·唯一·真爱”的品牌理念。公司以定制化销售模式为核心，结合线下直营门店与线上多平台销售，构建了全渠道融合的销售体系。截至2021年底，公司拥有461家线下门店，其中直营420家，联营41家，同时在天猫、京东等平台设有官方旗舰店，实现线上销售快速增长。

公司2019-2021年收入及归母净利润复合增速分别为66.65%和122.09%。2021年营收同比增长87.57%，归母净利润同比增长131.09%。2022年第一季度营收同比增长12.61%，归母净利润同比增长16.77%，但增速环比2021年第四季度有所放缓，主要受3月疫情反弹影响。

公司未来计划进一步拓展线下门店，2022年计划新开店200家以上，并通过与华润集团的战略合作，优先入驻其旗下购物中心，优化门店布局。此外，公司正积极开拓配饰类复购消费场景，以DTC模式实现用户资产挖掘，提升复购率。

主要观点

1. 品牌策略独特：DR品牌以“一生只送一人”的理念吸引年轻消费者，定制化销售模式提升了产品独特性与消费者粘性。
2. 营销布局灵活：公司重视新媒体营销，通过社交平台、电商平台及视频媒介等实现品牌传播与用户互动，品牌全网粉丝数已超2000万。
3. 渠道布局完善：公司以线下直营为主，强化品牌控制与消费者体验，同时在线上渠道快速扩张，提升整体销售效率。
4. 盈利模式稳健：公司毛利率稳定在70%以上，销售费用率持续优化，2021年销售费用率26.35%，同比下降3.24个百分点。
5. 成长空间广阔：公司受益于钻石首饰消费场景的多元化发展，尤其是年轻消费者对钻石的偏好及复购需求，未来成长空间较大。

关键信息

• 营收结构：2021年线下直营渠道贡献79.47%的收入，线上自营渠道增长168.40%，为公司带来重要增长动力。
• 产品结构：求婚钻戒占营收79.19%，结婚对戒占18.74%，其他饰品占1.46%。
• 门店扩张：2021年新增130家门店，计划2022年新增200家以上，期末门店总数达461家。
• 盈利能力：2021年毛利率70.14%，净利率达48.8%；2022-2024年EPS预计分别为4.45元、5.82元、7.17元。
• 估值与评级：公司2022-2024年对应PE分别为13.7倍、10.5倍、8.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

1. 疫情反复可能对线下门店经营造成影响。
2. 营销策略未能及时适应市场变化，可能影响品牌影响力。
3. 门店扩张不及预期，可能影响公司整体增长。

投资建议

公司凭借独特的品牌理念与定制化销售模式，在婚恋市场建立了高辨识度的品牌认知。未来随着钻石首饰在婚嫁、悦己等场景的渗透率提升，公司有望进一步扩大市场份额。结合其DTC模式和用户资产积累，公司具备较强的复购能力，有望在配饰市场拓展中实现增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为17.80亿元、23.30亿元、28.68亿元，对应PE分别为13.7倍、10.5倍、8.5倍，给予“增持”评级。

行业分析

1. 行业规模：2021年中国珠宝首饰零售规模达7642亿元，同比增长18.11%，其中钻石品类零售规模达1337亿元，同比增长22%。
2. 消费趋势：年轻消费者（80后/90后）成为钻石首饰消费主力，占比达69%（按消费件数）和70%（按零售额），且对钻石偏好显著。
3. 消费场景：婚嫁场景仍是钻石消费的核心，但非婚嫁场景（如送礼、悦己）占比达63%，且具备较高的复购率，有助于提升整体市场规模。
4. 行业驱动因素：消费升级、中等收入群体扩大、下沉市场增长、以及消费者对高品质生活的追求，均推动钻石首饰行业持续增长。

公司分析

品牌策略

• DR品牌通过“一生只送一人”的理念，强化消费者对“唯一真爱”的认知，提升品牌忠诚度。
• 定制化销售模式有效提升产品附加值，同时降低铺货成本，增强品牌影响力。

研发设计

• 公司采用自主+外聘+合作厂商选款的综合研发模式，推动产品创新。
• 2018-2021年新增款式数量分别为88个、112个、65个和34个，其中合作厂商选款占比高，2020年达78.52%。
• 未来将加大研发设计投入，提升自主研发能力，满足消费者多样化需求。

营销推广

• 公司积极布局新媒体平台，如微信、微博、抖音、哔哩哔哩等，强化品牌传播。
• 线上推广占比从2019年的13.50%下降至2020年的8.96%，但视频媒介推广费投入大幅增长，成为重要营销渠道。
• 公司通过粉丝社区运营、情感内容制作等方式，积累大量潜在用户，为未来增长打下基础。

渠道布局

• 线下门店以直营为主，强化品牌控制与用户体验，2021年线下门店贡献86%的收入。
• 线上渠道发展迅速，2021年线上自营渠道收入增长168.40%，成为重要增长点。
• 公司计划进一步拓展购物中心门店，提升品牌曝光度与用户粘性。

长期成长驱动

1. 优良的单店模型：公司单店铺货成本低（约45万元），存货周转率高，提升盈利能力。
2. 高质量开店空间：公司与华润集团合作，优先入驻购物中心，有望实现门店数量快速扩张。
3. 用户资产挖掘：通过DTC模式积累大量用户数据，提升复购率，拓展配饰类消费场景。

盈利预测

可比公司估值

财务数据概览

财务预测与估值

总结

迪阿股份凭借其独特的品牌理念、定制化销售模式及全渠道布局，已在婚恋钻石市场取得显著成绩。公司2021年实现营收46.23亿元，同比增长87.57%，归母净利润13.02亿元，同比增长131.09%。未来，公司将继续深化品牌建设，拓展高质量门店，提升线上营销能力，并探索配饰类复购消费场景，进一步打开成长空间。预计2022-2024年公司EPS分别为4.45元、5.82元、7.17元，对应PE分别为13.7倍、10.5倍、8.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。