核心内容
顾家家居（603816.SH）于2022年8月15日发布2022年半年报，整体业绩表现稳健，公司作为我国软体家居行业龙头，持续推进大家居战略，强化品牌影响力与渠道拓展。
主要观点
- 业绩表现：2022H1公司实现营收90.16亿元，同比增长12.47%；归母净利润8.91亿元，同比增长15.32%；扣非净利润7.81亿元，同比增长17.19%。业绩增长主要得益于毛利率优化及美元升值带来的汇兑收益。
- 内外销增长：内销业务受华东疫情影响增速放缓，但预计后续恢复较强；外销业务增长韧性明显，同比增长24.1%。
- 高潜品类表现：沙发、床类产品及定制产品增长显著，分别同比增长14.4%、23.8%和20.5%。顾家定制预计实现26%以上增长。
- 618活动表现：公司零售分销系统订单金额达22.71亿元，同比增长38.3%，显示市场活跃度提升。
- 品牌与渠道建设：公司签约欧阳娜娜为品牌大使，推动品牌年轻化；推出“顾家星选”产品系列，切入整装渠道，强化家装前置流量获取。
- 盈利能力提升：2022H1毛利率同比提升0.1pct至29.0%，其中内销、外销毛利率分别为34.6%、19.9%，同比提升0.8、0.5pct。
- 费用控制：期间费用率同比下降0.4pct至17.4%，其中销售费用率上升0.9pct，管理费用率下降0.3pct，研发费用率上升0.2pct，财务费用率下降1.3pct。
- 现金流承压：2022H1经营活动现金流净额为0.35亿元，同比下降91.95%，主要受疫情影响及经销商付款节奏调整影响。
- 投资建议：给予“买入-A”建议，预计2022-2024年每股收益分别为2.46、3.00和3.60元，对应PE分别为18、15和12.5倍，公司估值具备吸引力。
- 风险提示：包括地产销售恢复不及预期、全品类整合不及预期、原材料价格持续高位及市场竞争加剧等。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
12,666 |
18,342 |
22,020 |
26,564 |
32,063 |
| 净利润（百万元） |
845 |
1,664 |
2,024 |
2,464 |
2,959 |
| 毛利率（%） |
35.2 |
28.9 |
31.8 |
32.4 |
32.8 |
| 净利率（%） |
6.7 |
9.1 |
9.2 |
9.3 |
9.2 |
| ROE（%） |
12.2 |
20.2 |
21.6 |
22.5 |
22.6 |
| P/E（倍） |
43.9 |
22.3 |
18.3 |
15.0 |
12.5 |
| P/B（倍） |
5.5 |
4.6 |
4.0 |
3.4 |
2.9 |
| EBITDA（百万元） |
1,421 |
2,303 |
2,892 |
3,519 |
4,218 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
6,360 |
8,441 |
9,367 |
11,538 |
14,135 |
| 现金 |
2,241 |
3,198 |
4,030 |
4,518 |
6,629 |
| 存货 |
1,871 |
2,441 |
2,522 |
3,410 |
3,714 |
| 资产总计 |
13,038 |
15,939 |
17,522 |
20,513 |
24,015 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
2,180 |
2,041 |
2,795 |
2,049 |
3,863 |
| 净利润 |
867 |
1,701 |
2,082 |
2,542 |
3,038 |
| 折旧摊销 |
253 |
302 |
295 |
364 |
440 |
| 财务费用 |
132 |
72 |
-189 |
-228 |
-292 |
| 营运资金变动 |
625 |
-184 |
742 |
-485 |
818 |
主要财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率（%） |
14.2 |
44.8 |
20.1 |
20.6 |
20.7 |
| 营业利润增长率（%） |
-19.8 |
80.3 |
33.2 |
22.8 |
21.9 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） |
-27.2 |
96.9 |
21.6 |
21.7 |
20.1 |
| 毛利率（%） |
35.2 |
28.9 |
31.8 |
32.4 |
32.8 |
| 净利率（%） |
6.7 |
9.1 |
9.2 |
9.3 |
9.2 |
| ROE（%） |
12.2 |
20.2 |
21.6 |
22.5 |
22.6 |
| ROIC（%） |
11.3 |
17.2 |
19.7 |
20.6 |
20.8 |
| 资产负债率（%） |
45.5 |
47.3 |
44.9 |
44.9 |
44.0 |
| 流动比率 |
1.2 |
1.2 |
1.3 |
1.4 |
1.4 |
| 速动比率 |
0.8 |
0.8 |
0.9 |
0.9 |
1.0 |
| 总资产周转率 |
1.0 |
1.3 |
1.3 |
1.4 |
1.4 |
| 应收账款周转率 |
11.9 |
13.1 |
13.1 |
13.1 |
13.1 |
| 应付账款周转率 |
5.8 |
7.3 |
7.3 |
7.3 |
7.3 |
| EV/EBITDA |
24.8 |
15.3 |
11.8 |
9.6 |
7.5 |
投资建议与评级
- 投资建议：买入-A，预计2022-2024年每股收益分别为2.46、3.00和3.60元。
- 估值：2022年PE约为18倍，2023年PE约为15倍，2024年PE约为12.5倍，公司估值具备吸引力。
风险提示
- 地产销售恢复不及预期
- 全品类整合不及预期
- 原材料价格持续高位
- 市场竞争加剧
分析师信息
- 分析师：王冯（执业登记编码：S0760522030003，邮箱：wangfeng@sxzq.com）
- 研究助理：孙萌（邮箱：sunmeng@sxzq.com）
