20230806-华创证券-百威亚太-01876.HK-2023年中报点评_区域表现分化_中国复苏良好_7页_961kb

公司中报分析 & 投资建议

核心观点

• 2023H1全球收入增长62%（表观），内生成长140%；EBITDA内生增长107%。
• 中国区经济复苏强劲，销量、吨价双驱动，高端产品增长显著；印度市场亦保持两位数增长。
• 韩国因消费税提高、竞争加剧，业绩低于预期，拖累亚太东部区域。
• 预计23H2成本优势逐步显现，业绩有望加速释放。但下调盈利预测，维持“推荐”评级及目标价。

关键数据

• 中国区：Q2销量+110%、吨价内生+78%，高端结构驱动增长。
• 印度区：高端化引领，销量、收入双位数增长。
• 亚太东部（韩国为主）：销量、吨价、EBITDA内生分别下降24%、48%、295%。

短期风险

• 韩国啤酒消费税上涨357%未提价应对。
• 竞争加剧导致核心价格带份额可能下滑。
• 成本仍处高位，渠道费增加EBITDA盈利压力。

业绩预测调整

• 净利润：23/24/25年调整至105/126/145亿港元（原为113/134/152亿）。
• 目标价：维持25港元/股，对应2023年起PE分别为29/24/21倍。

估值与走势对比

• 市盈率：当前32.9倍 → 28.5倍。
• 市净率：当前28.0倍 → 23.9倍。
• 走势：中期呈稳态，短期韩业务拉低估值，长期受益中国复苏与高端化进程。