20200711-安信证券-顺丰控股-002352.SZ-时效快递_二次启航_21页_2mb

顺丰控股时效件业务分析总结

核心内容

顺丰控股（002352.SZ）在时效件市场占据主导地位，其业务表现超市场预期，主要受益于高端电商需求增长及供应链业务拓展。时效件市场属于快递行业的高端细分领域，具备较高的盈利能力和一定的准入门槛，顺丰通过其独特的竞争优势和壁垒，持续巩固市场地位。

主要观点

1. 时效件市场空间广阔

• 2019年全国时效件件量约47亿件，市场规模约846亿元，接近千亿规模。
• 相较于美国，中国时效件仍有73%的增长空间，主要受高端电商推动。
• 时效件定价显著高于电商快递，单票价格在13-22元之间，用户对品质要求高，价格敏感度低。

2. 顺丰时效件超预期增长原因

• 高端电商需求增长：3C电子、高价值服饰、医药健康、美肤个护等品类线上渗透率提升，带动时效件需求。
• 疫情推动需求释放：2020年Q1时效件营收增长21%，Q2预计继续高增长。
• 服务品质与稳定性：顺丰的时效件服务在价格和时效上优于其他快递企业，且有效申诉率低于行业均值。

3. 顺丰竞争壁垒

• 强大的空网体系：顺丰拥有国内最多的全货机，自有机队和枢纽机场建设为其提供稳定高效的运输能力。
• 直营模式：保证服务品质与稳定性，对整个快递网络具有绝对控制力。
• 服务承诺：提供明确的送达时间，增强客户信任，形成差异化优势。

关键信息

市场份额

• 顺丰时效件市场份额为55%，EMS为26%，合计占81%。
• 时效件在快递市场中占比7%，但增速相对稳定，2013-2019年年均复合增速为12.5%。

营收与盈利

• 2019年顺丰时效件占营收比重为50.4%，贡献约58亿元扣非净利润。
• 2020-2022年预计EPS分别为1.58、1.89、2.21元，对应PE分别为41、34、29倍。

成长性与估值

• 顺丰时效件营收增速约为GDP增速的2-3倍，2020年预计保持15%以上增长。
• 预计2020年公司盈利增长20%，ROE为15.2%，ROIC为31.0%。
• 顺丰具备向综合物流服务商转型的潜力，未来成长空间广阔。

风险提示

• 时效件市场规模及竞争格局测算误差。
• 宏观经济下滑或高端电商增长放缓。
• 新业务拓展不及预期。
• 资本开支较高。

财务数据概览

行业竞争格局

• 顺丰与EMS为时效件市场双寡头，通达系和京东物流在时效件市场尚未形成实质性竞争威胁。
• 通达系在时效性上有所提升，但受限于加盟模式，服务稳定性仍不及顺丰。
• 京东物流虽具备进入时效市场的条件，但其时效表现较弱，难以满足高端客户需求。

高端电商需求释放

• 2019年天猫彩妆销售额同比增长85%，2020年1-4月增长70%。
• 70%的中高端化妆品品牌选择顺丰发货，显示其在高端电商市场的强大吸引力。

未来展望

• 顺丰将加速布局中高端电商件、B端产业物流及国际供应链。
• 鄂州机场枢纽的建设将进一步提升其时效件服务能力，增强市场竞争力。
• 预计未来三年，顺丰的EPS将持续增长，公司估值逐步下降，投资价值提升。

结论

顺丰控股在时效件市场具有显著的竞争优势，其直营模式和强大的空网体系构成了坚实的护城河。随着高端电商需求的持续释放和公司战略的不断拓展，顺丰的盈利能力有望持续改善，未来增长空间广阔。基于其超预期的业绩表现和良好的估值，公司维持“买入-A”评级。