深度报告-20210124-华创证券-顺丰控股-002352.SZ-深度研究报告_解码顺丰系列研究（十三）_产业迁移与升级预期将推动时效快递与制造业深度融合发展_34页

报告摘要

顺丰控股（002352）深度研究报告总结

核心内容概述

本报告探讨了时效快递与制造业深度融合的趋势，基于美国经验分析了产业迁移与升级对时效快递服务需求的推动作用，并预测了鄂州机场在2025年可能带来的物流产值，对顺丰控股的未来发展进行了展望。报告认为，随着中国制造业向中西部转移和升级，时效快递市场空间将进一步打开，顺丰有望通过优化时效产品、提升成本效率、推动国际化和产业集群发展，实现业务增长并提升市值。

主要观点

时效快递内涵扩展
时效快递不仅仅局限于商务信函和高端消费，还广泛服务于制造业，包括高附加值、高时效需求的零部件、药品、IT设备等。美国经验表明，制造业对时效快递的依赖度远高于整体市场。
制造业升级推动时效快递需求
随着研发支出占比、收入增速、毛利率等指标的提升，高端制造和信息产业对高效物流的需求显著增强。这些行业更愿意承担时效快递的额外成本以提升竞争力。
鄂州机场带来巨大物流潜力
鄂州机场预计2025年货邮吞吐量达245万吨，若达到美国空运货值水平，将带来约1.1万亿元的航空货运货值，对应物流规模约1058亿元。顺丰在其中占据约50%份额，预计2025年可获得约428-500亿元收入，利润约43-50亿元。
时效快递业务的利润与估值空间
2025年，顺丰时效快递预计利润220亿元，按35倍PE估值，对应市值7700亿元；经济快递预计利润42亿元，按20倍PE估值，对应市值840亿元；快运业务预计市值超1000亿元。合计估值有望突破万亿。
投资建议
报告维持“强推”评级，2021年目标市值5000亿元，对应目标股价109元。预计2025年顺丰有望跨入万亿市值行列。

关键信息

制造业迁移趋势

通信、计算机&电子设备制造业、电器机械制造业、专用设备制造业等已出现从东南沿海向中西部迁移的迹象。
中部五省工业增加值增速持续高于全国平均水平，消费力量崛起带动制造业布局分散化。

时效快递需求行业

需求强烈：通信设备、计算机设备、仪器仪表、专用设备、运输设备、新材料等。
需求次之：电气自动化设备、航空航天装备、半导体、电子制造、医疗器械、化学制药等。

鄂州机场物流潜力测算

项目	2025年	2030年
货邮吞吐量（万吨）	245	330
空运货邮货值（亿元）	10,584	14,256
空运物流规模（亿元）	1,058	1,426
顺丰收入（亿元）	428-500	650-800
顺丰利润（亿元）	43-50	65-80

财务预测（2020-2022年）

年份	主营收入（百万）	同比增速（%）	归母净利润（百万）	同比增速（%）	每股盈利（元）	市盈率（倍）
2020	152,955	36.3%	7,498	29.4%	1.65	59
2021	190,483	24.5%	9,191	22.6%	2.02	48
2022	231,174	21.4%	11,445	24.5%	2.51	39

风险提示

时效件业务量增速不及预期
丰网速运投入成本超出预期
新业务减亏低于预期

报告亮点

时效快递内涵延展：时效快递不仅是商务信函和高端消费，更是制造业发展的关键物流支撑。
制造业升级与物流需求：制造业向高附加值、高时效需求方向发展，为时效快递市场带来新机遇。
鄂州机场的物流潜力：预计2025年可带来千亿级别的物流产值，顺丰有望从中获取显著收益。
未来市值展望：2025年顺丰有望实现万亿市值，其时效快递、经济快递、快运业务等多维度贡献价值。

行业与市场背景

美国经验：产业迁移与升级推动了时效快递需求，制造业在快递货值中占比显著，且快递运输效率提升明显。
中国趋势：制造业向中西部迁移，带动物流需求增长，时效快递成为企业竞争力的重要组成部分。

总结

本报告通过对美国经验的借鉴，分析了中国制造业迁移与升级对时效快递业务的推动作用，并基于鄂州机场的建设预期，对顺丰未来的物流收入与利润进行了测算。报告强调，顺丰在时效快递、经济快递和快运业务方面的潜力巨大，有望在2025年实现市值突破万亿。同时，报告指出，制造业升级是时效快递需求增长的核心驱动力，建议投资者关注顺丰在这一领域的布局和发展。

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