20181225-国金证券-15银亿01回售违约点评_28亿现金股利分配后的违约思考_6页_746kb

银亿股份15银亿01回售违约事件总结

一、核心内容

银亿股份（15银亿01）于2018年12月24日发生回售违约，未能兑付回售本金2.99亿元。该债券发行规模为3亿元，票面利率7.28%，存续期5年，附有票面利率调整选择权和回售选择权。违约发生后，公司表示将通过加快应收款项回款、处置子公司股权及资产等方式筹措资金。

二、主要观点

1. 公司背景与控制结构

• 银亿股份为宁波民企龙头，成立于1994年，2011年借壳上市，连续多年上榜中国房地产百强企业。
• 实质上由熊氏家族控制，控股股东为宁波银亿控股，实际持股比例达58.55%，熊基凯（第三大股东）持股20.15%，与熊续强（法定代表人）为父子关系。

2. 盈利结构问题

• 房地产业务利润持续下滑，盈利主要依赖非经常性损益，如处置子公司等。
• 2018年第三季度报告显示，扣除非经常性损益后的净利润仅为1.57亿元，同比下降67.99%。
• 2017年投资收益高达8.52亿元，同比变动797.93%，表明公司净利润主要依赖非经常性收益。

3. 资产结构与流动性风险

• 流动资产中应收款项、预付款项和存货合计占77.25%，反映公司对上下游议价能力较弱，资产周转速度慢。
• 截至2018年第三季度，公司账面货币资金仅12.27亿元，难以覆盖短期债务67.65亿元，流动性紧张。
• 2018年6月进行大额现金股利分配（28.20亿元），进一步加剧了流动性问题。

4. 投资扩张与商誉风险

• 公司于2017年连续并购美国ARC集团和邦奇集团，进入高端制造业，但缺乏相关行业经验。
• 并购产生大量商誉和无形资产，合计93.77亿元，占非流动资产增加额的70.32%，存在较大减值风险。

5. 股权质押与股价波动

• 股东高比例质押股权，截至2018年12月21日，无限售股份质押16.93亿股，限售股份质押14.26亿股，合计占A股总股本的77.43%。
• 股价自年初10.61元下跌至5.61元，存在加速平仓风险。

三、关键信息

1. 债券信息

• 证券代码：15银亿01
• 发行规模：3.00亿元
• 票面利率：7.28%
• 存续期：5年
• 回售日：2018年12月24日
• 未回售应付利息：1.94万元
• 回售应付利息：2182.06万元
• 回售本金：2.99亿元

2. 存量债券情况

3. 评级调整情况

四、违约启示

1. 盈利模式依赖非经常性收益：银亿股份的盈利模式高度依赖于处置子公司等非经常性收益，主营业务盈利能力较弱。
2. 跨行业并购风险：公司在房地产收入下滑后，积极拓展高端制造业，但缺乏相关经验，导致并购后商誉和无形资产减值风险显著增加。
3. 债务结构不合理：公司货币资金难以覆盖短期债务，且在流动性紧张的情况下仍进行大额股利分配，加剧了资金链断裂风险。
4. 股权质押风险：股东高比例质押股权，股价波动加剧了平仓风险，进一步影响公司资金流动性。

五、风险提示

1. 财务信息准确性：财务报告等公告信息可能存在偏差，影响对公司的判断。
2. 股价波动与信用风险：违约事件可能引发发债主体股价波动，进而增加市场信用风险。

六、特别声明

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