20251220-浙商证券-债市策略思考_年内债市三轮调整差异对比_12页_746kb

债券市场专题研究总结

核心观点

• 年内第三轮债市调整或仍未结束，但若在2026年1-2月出现货币宽松预期升温等利好因素，跨年行情有可能延后开启。
• 超长期国债调整幅度更大，反映出配置与交易力量的双双走弱，以及投机情绪逐步退潮。
• 债市形态或延续震荡上行趋势，10年国债收益率可能呈现“调整-小幅修复-再度调整”的结构。

年内债市三轮调整差异对比

三轮调整概述

调整幅度（BP）

主要驱动因素

• 第一轮调整：主要由资金面超预期收紧引发，短端调整幅度大于长端，反映债牛情绪仍在。
• 第二轮调整：受股债跷跷板效应影响，长端调整幅度显著高于短端，反映债市看多情绪受打击。
• 第三轮调整：由机构行为扰动及国债买卖重启后不及预期等小因子共振驱动，调整形态更为复杂，投资者情绪相对脆弱。

跨年行情是否会缺席

• 跨年行情日历效应显著，近年来春节前债市多出现上涨。
• 2025年跨年行情提前启动，10年国债收益率在T-60至T-18区间下行约50BP，随后横盘震荡。
• 2026年春节较晚，若第三轮调整尚未结束，跨年行情可能延后开启，尤其若出现货币宽松预期升温等利好因子。

风险提示

• 宏观经济政策出现超预期边际变化，可能改变资产定价逻辑，引发债市调整。
• 机构行为趋同形成负反馈，可能导致市场进一步波动。

债券投资评级说明

注：投资评级仅供参考，投资者应结合自身情况独立决策。

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分析师信息

• 分析师：崔正阳
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