20170319-光大证券-投资虚火有多大__12页_1mb

报告摘要

本文分析了当前中国固定资产投资的“虚火”现象，指出虽然名义增速有所提升，但实际增速因价格因素上涨而下降，表明投资增长并未真正反映经济基本面的改善。同时，文章强调了地价、房价上涨对固定资产投资结构的影响，认为这些因素导致投资更多流向存量资产而非新增资产，从而削弱了对经济增长的实际贡献。

名义增速与实际增速的差异
2017年1-2月固定资产投资名义增速比去年年底提高了0.8个百分点，但因PPI（工业生产者价格指数）大幅上涨，实际增速反而下降。PPI累计同比增速从2016年四季度的8.9%上升至2017年1-2月的7.3%，带动固定资产投资价格指数上升，导致实际增速低于7%。
投资虚火的成因
- 建材、地价、房价上涨是固定资产投资虚火的重要原因。
- 2016年主要城市楼价与房价之比普遍高于2011年，其中一线城市楼面地价占销售均价的比重普遍上升，仅有广州略有下降。
- 热点二线城市中，除福州外，其他城市楼面地价占比均上升，部分城市甚至创下历史新高。
- 其他二、三线城市中，除青岛外，楼面地价占比普遍上升，长沙、哈尔滨、长春等地更是达到近年新高。
固定资产投资对经济增长的贡献下降
固定资产投资中用于形成新资本的比例持续下降，表明投资更多用于购买存量资产（如土地、旧设备、旧建筑物），而非创造新资产。这种“脱实入虚”的现象削弱了投资对GDP的实际推动作用。
经济形势分析
当前经济形势尚未出现大幅改善，2017年经济增长预计处于“稳重偏弱”的状态。地方政府对地产泡沫的抑制有助于降低投资虚火，改善经济可持续增长环境。

PPI与固定资产投资价格指数
PPI累计同比增速与固定资产投资价格指数走势基本一致，2017年1-2月PPI同比增速超过7.3%，导致固定资产投资实际增速低于名义增速。
固定资产投资结构变化
固定资产投资包含土地购置费、旧设备和旧建筑物购置费，而固定资本形成总额不包括这些内容，因此两者存在结构性差异。
地价与房价关系
地价和房价的上涨显著推高了固定资产投资成本，影响了投资对实体经济的支撑能力。
投资“脱实入虚”现象
投资主体更倾向于购买存量资产以获取增值收益，而非投入新增资产的创造，导致投资对经济增长的贡献减弱。
政策影响
地方政府加强地产风险管控，有助于降低投资虚火，缓解高房价对实体产业的挤压。