20260705-华源证券-水电行业点评_关注来水与利差走势_重申水电中长期配置价值_3页_252kb

水电行业投资分析总结

核心内容

本报告由华源证券发布，发布日期为2026年07月05日，投资评级为“看好（维持）”。报告主要围绕水电行业在2026年汛期的来水情况、电价走势、装机成长性及长期配置价值展开分析，旨在为投资者提供决策参考。

主要观点

1. 来水情况分析

• 2026年长江上游、清江、红水河流域来水偏丰，预计汛期（6-8月）南方地区降水偏多。
• 长江电力的三峡、溪洛渡、向家坝水电站平均入库流量同比分别+27.26%、-13.76%、+2.59%。
• 国投电力/川投能源的雅砻江流域锦屏一级、官地、二滩水电站平均入库流量同比分别-22.47%、-15.15%、-14.65%。
• 国电电力的大渡河流域猴子岩、大岗山、瀑布沟水电站平均入库流量同比分别-5.23%、-5.14%、-2.03%。
• 湖北能源的清江流域水布垭水电站平均入库流量同比+92.50%。
• 桂冠电力的红水河流域龙滩水电站平均入库流量同比+75.23%。

2. 厄尔尼诺事件影响

• 根据WMO和NOAA预测，2026年6-8月发生厄尔尼诺事件的可能性为80%，且有25%的概率发展为极强厄尔尼诺。
• 厄尔尼诺通常导致长江以南地区夏秋季降水偏多，全国气温偏高。
• 预计2026年主汛期（6-8月）东部地区将出现南北两条多雨带，长江中游降水偏少，长江上游和澜沧江上游降水偏多。

3. 电价走势预期

• 随着厄尔尼诺预期及夏季高温需求增加，月度及现货电价有望上涨。
• 沿海省份火电业绩承压，可能为年底电价谈判提供支撑，2027年沿海省份年度长协电价或回升。
• 水电外送电价有望受益于电价上涨，从而提升业绩预期。

4. 装机成长性

• 大渡河流域：干流规划三库22级开发，总装机2340万千瓦，2025年已投产1173.56万千瓦，2025年底预计投产1173.56万千瓦+3GW，剩余226万千瓦待开发。
• 雅砻江流域：全流域可开发装机3000万千瓦，当前仅投产1920万千瓦，待开发装机超过7GW。
• 金沙江流域：上游规划总装机约1400万千瓦，中游约2200万千瓦，截至2025年底已投产20GW，预计“十五五”期间有7.4GW在建项目投产。

5. 长期配置价值

• 水电行业具备稀缺性、长久期、稳定现金流的特性，是高波动市场下的“看涨期权”。
• 2023年以来水电板块加速上涨，主要因市场对“低协方差”资产的重新定价，风险溢价降低。
• 当前A股市场估值水平提升，水电等稳定资产的长期性价比进一步增强，进入布局时点。

关键信息

推荐标的

1. 长江电力：当前权益利差处于高位，隐含回报率提升，推荐关注。
2. 华能水电、黔源电力、桂冠电力、湖北能源：部分流域来水偏丰，具备短期投资机会。
3. 国电电力、国投电力、川投能源：关注雅砻江、大渡河流域装机成长性。

风险提示

• 短期来水存在不确定性；
• 电价可能不及预期；
• 收益率受利率环境影响。

投资评级说明

• 证券评级：买入（涨幅20%以上）、增持（涨幅5%-20%）、中性（涨幅-5%~5%）、减持（跌幅-5%以下）、无（无法给出明确评级）。
• 行业评级：看好（行业指数超越市场基准）、中性（与市场基准持平）、看淡（弱于市场基准）。
• 基准指数：A股市场为沪深300指数，香港市场为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场为标普500或纳斯达克指数。

总结

综上所述，2026年水电行业在来水偏丰、电价有望回升的背景下，具备一定的短期投资机会。同时，水电行业的稳定现金流和商业模式使其在资本市场高波动中更具吸引力，长期配置价值凸显。投资者应关注流域来水变化、电价走势及装机成长性，把握水电板块的投资机遇。