20231031-天风证券-华能水电-600025.SH-三季度来水显著改善_看好资产注入+机组投产带来的增量_3页

报告摘要

业绩亮点：公司2023年前三季度营业收入同比下降28.5%，但归母净利润同比增长52.1%至670.4亿元；第三季度单季营收和净利润分别同比增长217%和4,736%，达到763亿元和33亿元。
增长驱动因素：
- 来水改善：7-9月澜沧江流域来水同比偏丰4-7成，水电发电量同比增255%，小湾、糯扎渡水库转入蓄水运行将为后续发电量提供支撑。
- 电价提升：前三季度平均上网电价为0.221元/千瓦时，同比提升0.007元/千瓦时；澜沧江上游水电站发电量增长推动外送电价支撑。
- 外延扩张：2023年10月完成对华能四川的收购，新增装机约2.65万千瓦；2024-2025年托巴（14万kW）、硬梁包水电站（111.6万kW）投产，预计2025年装机规模较2022年增长219%。
- 内生成本节约：小湾、功果桥机组设备折旧年限到期带来降成本效应。
投资建议：维持“买入”评级，调整盈利预期，预计2023-2025年归母净利润分别为81.67亿、93.27亿、99.41亿元（前值74.17亿/84.88亿/91.27亿），PE分别为166倍、145倍、136倍。
风险提示：来水不及预期、用电需求不及预期、电价涨幅不及预期、组件价格波动等。

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