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华创证券《资产配置快评》2024年第16期总结

一、核心观点
美元走强可能引发新兴市场融资风险，中国通缩压力延续，黄金面临下行压力，中长期权益资产相对价值略有提升。

二、要点解析

1. 美元与新兴市场风险

   • 十大新兴市场经济体外汇储备降至68万亿美元，但离岸美元信贷规模增至113万亿美元。
   • 美联储预计2024年不降息，美欧货币政策差异扩大，支撑美元上行，加剧新兴市场负债风险。

2. 中国经济与通缩压力

   • 一季度GDP实际增速5.3%，高于预期；GDP平减指数连续四季度为负，创25年新低，显示需求不足，需进一步货币宽松。

3. 黄金市场下行压力

   • 黄金ETF看跌期权占比创新高，期限升水达历史峰值（接近1980年峰值），“二次通胀”预期难以支撑金价。
   • 黄金偏离200日均线至18.4%，但仍表现出回调可能性，短期下行风险大于上行。

4. 权益与债券表现

   • 沪深300权益风险溢价（ERP）位于历史高位5%，表明估值尚有回落空间；
   • 股债总回报比降至2019年以来最低，中长期股票相对债券吸引力增加。

5. 债券融资环境

   • 中国10年期国债远期套利回报达32个基点，显示债牛行情减弱；
   • 离岸美元互换基差与利差走阔，显示离岸美元流动性边际改善。

6. 铜金价差与汇率关联

   • 铜金价格比降至41，与人民币汇率偏离扩大，提示需关注外部需求变化对人民币资本流动的影响。

三、风险提示
市场突发性风险事件、主要经济体政策转向可能引发系统性风险。

四、研究团队
牛播坤、郭忠良等分析师提供研究支持，覆盖总量、资产配置领域。