2017-调研纪要-加强部署游戏产业，全力发展大数据_12页

报告摘要

中文传媒（600373.SH）调研总结

核心内容

中文传媒是一家具有多介质、平台化、全产业链特点的大型国有控股出版传媒公司，2016年实现营业收入127.76亿元，同比增长10.12%；归属于母公司净利润12.95亿元，同比增长22.44%。公司业务涵盖传统出版、产业链延伸、新媒体新业态等多个领域，其中游戏产业作为新兴业态的重要组成部分，2016年占营业收入的38%。

主要观点

双轮驱动战略：公司以传统出版业务为基础，同时大力发展新媒体和新业态业务，形成“传统产业+新业态”双轮驱动的格局。
游戏产业布局：公司通过并购重组注入互联网基因，重点发展游戏产业，尤其是手游业务。2016年，其自主研发的《Clash of Kings》进入56国Google Play收入榜Top10。
IP资源开发：2017年公司将重点推广动视暴雪《Call of Duty:使命召唤》系列和世嘉欧洲《全面战争》系列，与腾讯天美工作室合作开发《全面战争：王者归来》。
国际化发展：智明星通业务覆盖全球60多个国家和地区，90%以上收入来自海外，拥有强大的海外发行渠道和闭环运营模式。
融资渠道建设：公司是业内首家获得AAA主体信用评级的企业，已全面打通商业银行、政策性银行和外资银行的融资渠道，并尝试多种金融工具，构建多元融资格局。
“三精”品牌战略：公司坚持“精品力作、精准出版、精细出版”的“三精”标准，以内容创新和市场有效引领出版工作。

关键信息

一、公司简介

公司于2010年完成重大资产重组，是江西省出版集团控股的大型出版传媒公司。
2016年公司实现营业收入127.76亿元，同比增长10.12%；净利润12.95亿元，同比增长22.44%。
2016年分红每10股派息1.2元，公司股票被纳入上证180和上证380指数。
2017年上半年，公司市值稳居同行第二，是中国A股纳入MSCI指数的3家出版传媒股之一。

二、智明星通发展情况

智明星通是公司于2015年并购重组的子公司，2016年完成股份制改造，公司持股99.99%。
智明星通采用闭环运营模式，拥有337.com等海外发行渠道，业务遍布全球60余个国家和地区。
2017年主推《使命召唤》和《全面战争》两大经典IP游戏，与腾讯天美工作室合作开发《全面战争：王者归来》。
智明星通计划推动“新三板”上市，进一步拓展融资渠道。

三、出版主业发展

公司坚持“三精”标准，健全出版管理体系，推进“10+N”转型升级工程。
2016年，公司旗下8家出版社共出版图书11,994种，重印率达62.75%。
教材公司销售码洋达8.29亿元，教辅公司销售码洋达9.89亿元，同比增长23.5%。
二十一世纪出版社集团推出多个优质选题，如《千古悲摧帝王侯——海昏侯刘贺的前今生》等，并与知名作者保持长期合作。

四、新媒体与新兴业态

公司积极发展新媒体业务，包括在线教育、数字出版、影视剧生产、艺术品经营等。
新兴业态业务毛利率达59.25%，2016年收入同比增长44.98%。
公司引入VR技术，打造“有味学”在线教育平台，拓展互联网教育市场份额。

五、国际化合作

2016年4月，公司与韩国中小出版协会签署战略合作框架协议，涵盖业务、资本、品牌、市场等多个方面。
通过与国际知名IP合作，提升品牌影响力和市场竞争力。

六、财务概况

2016年财务数据：
- 营业收入：127.76亿元
- 归属于母公司净利润：12.95亿元
- 总资产：188.52亿元
- 净资产：110.05亿元
2017-2019年盈利预测：
- 主营收入：129.03亿元（2017E）→ 144.52亿元（2018E）→ 158.97亿元（2019E）
- 归母净利：16.54亿元（2017E）→ 19.07亿元（2018E）→ 23.35亿元（2019E）
- EPS：1.201元（2017E）→ 1.384元（2018E）→ 1.695元（2019E）
- P/E：18.80（2017E）→ 16.31（2018E）→ 13.32（2019E）

七、风险提示

游戏研发进度或热度不及预期。

财务比率

毛利率：2016年为39%，预计2017-2019年分别为40%、41%、43%。
净利率：2016年为10%，预计2017-2019年分别为13%、13%、15%。
EBIT/销售收入：2016年为10%，预计2017-2019年分别为13%、13%、15%。
EBITDA/销售收入：2016年为12%，预计2017-2019年分别为17%、17%、17%。
ROE：2016年为12%，预计2017-2019年分别为13%、14%、15%。
资产负债率：2016年为35%，预计2017-2019年分别为30%、33%、27%。
流动比率：2016年为196%，预计2017-2019年分别为256%、250%、323%。
速动比率：2016年为170%，预计2017-2019年分别为229%、224%、297%。
总资产周转率：0.7（2016-2019年）。
固定资产周转率：2016年为11.7，预计2017-2019年分别为10.4、14.4、20.5。
应收账款周转率：2016年为9.0，预计2017-2019年分别为7.3、8.0、7.5。
存货周转率：2016年为7.6，预计2017-2019年分别为8.9、7.0、9.1。

投资建议

股票投资评级：
- 买入：相对大盘涨幅大于10%
- 增持：相对大盘涨幅在5%～10%之间
- 持有：相对大盘涨幅在-5%～5%之间
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%
行业投资评级：
- 增持：预计行业整体回报高于基准指数5%以上
- 中性：预计行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间
- 减持：预计行业整体回报低于基准指数5%以下