20260705-华泰期货-纸浆半年报_农产品组行业研究报告_过剩格局难修复_浆价底部仍待探明_15页_1mb

2026年上半年纸浆期货市场总结

核心内容

2026年上半年，纸浆期货整体呈现逐级下探的熊市行情。市场受到全球供应过剩、国内纸厂亏损、港口库存高位等因素压制，价格持续走弱。下半年，随着国内外新增产能陆续投产，以及造纸行业传统旺季的到来，市场或迎来新的变化，但短期内浆价仍面临较大下行压力。

主要观点

• 全球供应过剩格局难改：2026年上半年全球纸浆供应持续宽松，尽管部分海外浆厂减产，但整体过剩格局仍未扭转。
• 国内供应增长显著：国产浆产量同比大幅增加，替代进口浆效应明显，进一步加剧市场供应压力。
• 港口库存高位震荡：国内港口库存持续维持高位，尤其针叶浆库存压力较大，压制浆价上涨空间。
• 下游需求疲软：国内成品纸产量虽高，但终端有效需求不足，导致纸厂普遍亏损，采购意愿低迷。
• 价格走势展望：三季度纸浆价格或继续承压，建议反弹沽空；四季度若旺季需求改善，或可逢低布局多单。

关键信息

一、2026上半年纸浆行情回顾

1. 价格走势：整体走弱，呈现逐级下跌趋势。
2. 行情阶段：
   • 1月-4月中旬：价格震荡走强后快速见顶，随后开启四个月下跌通道。
   • 4月中旬-5月中旬：价格反弹，但需求未明显改善，反弹高度受限。
   • 5月下旬-6月：进入传统淡季，下游采购意愿低迷，港口库存由去库转为累库。

二、纸浆供需分析

2.1 全球纸浆供应

• 上半年海外无新增装置投产，印尼APP项目多次推迟，预计年底或明年落地。
• 化学浆、漂针浆、漂阔浆发运量同比均有所下降。
• 欧洲漂针浆库存天数维持在近五年高位，压制浆价。

2.2 欧洲消费及库存

• 5月欧洲漂针浆消费量同比大幅下降，漂阔浆消费量略有增长。
• 欧洲港口总库存环比增长，但同比仍明显下降。
• 欧洲漂针浆库存天数维持高位，对浆价形成压力。

2.3 国内纸浆供应

• 2026年1-5月，国内纸浆进口量同比基本持平。
• 国产浆产量显著增长，尤其是阔叶浆和化机浆。
• 下半年国内仍有多个国产浆项目计划投产，供应仍偏宽松。

2.4 国内港口库存

• 截至6月底，国内主要港口库存维持高位，尤其是针叶浆。
• 青岛港、常熟港、高栏港、天津港库存合计约233.52万吨，环比上升，同比大幅增加。

2.5 国内下游消费

• 1-5月国内四大纸张总产量同比增加15.3%，但终端需求疲弱，导致纸价弱势运行。
• 纸厂普遍亏损，原料采购意愿低，库存持续累积。

行情展望

• 供应端：下半年全球纸浆供应压力仍存，尤其是阔叶浆。
• 需求端：国内纸厂进入传统旺季，但需求改善预期有限，需关注实际表现。
• 价格策略：三季度建议反弹沽空；四季度若旺季需求改善，或可逢低布局多单。

风险提示

• 宏观及政策风险
• 外盘报价超预期
• 浆纸产能落地情况
• 汇率波动风险

附录：关键数据与图表

• 图表1：纸浆主力收盘价（单位：元/吨）
• 图表2：国内漂针浆现货价（单位：元/吨）
• 图表3：W20漂针浆发运量（单位：万吨）
• 图表4：W20漂阔浆发运量（单位：万吨）
• 图表5：漂针浆W20库存天数（单位：天）
• 图表6：漂阔浆W20库存天数（单位：天）
• 图表7：欧洲漂针浆消费量（单位：吨）
• 图表8：欧洲漂阔浆消费量（单位：吨）
• 图表9：欧洲漂针浆库存天数（单位：天）
• 图表10：欧洲港口木浆库存（单位：万吨）
• 图表11：纸浆当月进口量（单位：万吨）
• 图表12：纸浆累计进口量（单位：万吨）
• 图表13：针叶浆月度进口量（单位：万吨）
• 图表14：阔叶浆月度进口量（单位：万吨）
• 图表15：国内阔叶浆产量（单位：万吨）
• 图表16：国内化机浆产量（单位：万吨）
• 图表17：国内港口库存（单位：万吨）
• 图表18：青岛港周度库存（单位：万吨）
• 图表19：四大纸张月度产量（单位：万吨）
• 图表20：下游造纸毛利率（单位：%）
• 图表21-24：双胶纸、铜版纸、白卡纸、生活用纸周度产量（单位：万吨）
• 图表25-28：四大纸张周度开工率（单位：%）
• 图表29-32：四大纸张周度企业库存（单位：万吨）

投资策略建议

• 三季度：市场仍受高库存、弱需求压制，建议以反弹沽空为主。
• 四季度：若旺季需求改善，且新增产能落地情况符合预期，可考虑逢低布局多单。

投资咨询业务资格

• 证监许可【2011】1289号

研究员信息

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