20260705-华泰期货-油脂半年报_农产品组行业研究报告_短期供需平衡_待厄尔尼诺中长期影响_28页_2mb

2026上半年全球油脂市场总结

核心内容

2026年上半年，全球油脂市场呈现外强内弱、品种分化的格局。市场主要受生物柴油政策落地、地缘冲突推升能源属性以及主产区供应恢复三方面因素驱动。外盘因政策预期与能源属性上涨，而内盘因消费复苏缓慢和库存压力表现偏弱。

主要观点

• 全球供应宽松：南美大豆连续三年丰产，巴西和阿根廷产量创历史新高，带动豆油供应充足，压制油脂价格。
• 需求结构性分化：美国生物柴油政策推动需求增长，印尼B50政策预期支撑棕榈油工业需求，但尚未落地，存在不确定性。
• 国内油脂市场表现分化：
  • 豆油：进口量微降，库存增长显著，受南美大豆到港和压榨量回升影响，供应宽松压制现货。
  • 菜油：进口大幅下滑，库存下降明显，供应偏紧，但终端需求清淡，价格涨幅有限。
  • 棕榈油：进口增长显著，但库存仍处高位，棕榈油消费受豆油替代效应压制。
• 厄尔尼诺影响中长期：厄尔尼诺现象正在增强，预计对东南亚棕榈油产量造成负面影响，可能在2027年显现，支撑价格。

关键信息

一、2026上半年油脂行情回顾

• 外盘强势：1-2月受美国RVO政策预期和地缘冲突推动，外盘上涨，但内盘涨幅弱于外盘。
• 市场波动明显：3月因原油上涨和政策落地，油脂价格冲高后震荡；4月出现V型反转，棕榈油因B50政策预期带动反弹。
• 国内表现偏弱：豆油和棕榈油库存高企，现货价格承压，基差持续走弱。

二、美国生物柴油再启航

• 产量回升：2026年1-5月生物柴油产量同比增长12.0%，接近2024年水平。
• 利润修复：BD和RD全程利润回升至1.8美元/加仑和1.6美元/加仑，接近2024年高点。
• RVO政策推动：EPA正式批准2026-2027年RVO义务量，显著提升生物柴油需求，支撑豆油价格。

三、南美豆油供应充足，压制短期油脂价格

• 巴西和阿根廷产量：2025/26年度巴西产量达1.8亿吨，阿根廷约5000万吨，压榨产能扩张。
• 出口量增长：巴西和阿根廷豆油出口量分别达115万吨和9万吨，支撑全球市场供应。
• 豆棕价差低位震荡：南美豆油价格低位运行，压制棕榈油需求，导致豆棕价差持续倒挂。

四、东南亚棕榈油短期供需平衡，等待厄尔尼诺影响

• 印尼棕榈油产量：2026年1-3月产量同比明显增长，但B50政策尚未明确执行细节，需求预期存在不确定性。
• 马来西亚产量：产量符合季节性规律，但出口疲软，库存回升，压制价格。
• 厄尔尼诺影响：预计2026-2027年冬季达到峰值，可能对东南亚棕榈油产量造成8-16%的下降，支撑价格。

五、主要进口国供需分析

• 印度进口结构变化：
  • 棕榈油进口占比下降，豆油和葵花籽油成为进口主力。
  • 油脂库存同比大幅增长，压制价格。
• 中国进口情况：
  • 豆油进口量同比微增，但整体仍处于近五年低位。
  • 菜油进口量大幅下降，棕榈油进口量增长，但未恢复至2023年水平。
• 中国消费与库存：
  • 豆油库存增长16.55%，菜油库存下降53.3%，棕榈油库存增长66.6%。
  • 消费复苏节奏偏慢，豆油对棕榈油的替代效应明显。

行情展望

• 短期趋势：油脂市场整体处于高位震荡偏弱状态，供应宽松、需求平淡。
• 中长期影响：厄尔尼诺可能导致棕榈油产量下降，支撑价格；美国生物柴油政策持续拉动需求。
• 风险提示：海外生柴政策执行、厄尔尼诺影响、宏观环境变化。

总结

2026年上半年全球油脂市场在政策、能源属性和供应恢复的多重影响下，呈现明显的外强内弱、品种分化特征。南美豆油供应宽松，压制油脂价格；美国生物柴油政策推动需求，支撑价格。国内油脂市场受进口结构变化和库存走势分化影响，整体表现偏弱。未来，厄尔尼诺对棕榈油产量的影响可能成为中长期价格支撑，但短期市场仍需关注供需平衡和政策落地情况。