20230420-华创证券-_债券分析_数据话城投系列之三_城投债市场出现贷款替代效应了吗__14页_1mb

报告主要分析了2023年一季度城投债市场情况，探讨贷款替代效应是否存在。以下是总结：

• 全国净融资变化：
  2023年一季度，全国城投债净融资合计5520亿元，同比下滑738亿元，但2月以来逐月回暖，短融和非公开公司债融资增加，地市级、区县级主体融资规模较大但同比下滑。

• 各省份净融资现状：
  一季度，天津、河南、陕西、河北净融资增长超50亿元，再融资能力显著改善；重庆、云南、安徽、福建等区域则净融资大幅下滑，尤其云南净融资由正转负，甘肃再融资能力持续恶化。

• 地市融资分化：
  嘉兴、济南、泰州、郑州等地市净融资增长30亿以上，融资顺畅；潍坊、昆明、赣州等地市净融资降至10亿以下，需关注后续偿债压力。济南改善显著，潍坊下滑明显。

• 贷款替代效应：
  全市场未体现贷款替代，但高资质城投主体（隐含AA+及以上）贷款替代有所体现，中低资质仍依赖债券融资。高资质主体借新还旧占比高，中低资质则滚动续发滚续压力较大。

• 风险提示：
  数据来源和统计口径可能存在差异；政策变化可能超预期。

• 投资建议：
  负债稳定性低的投资机构可关注广东、浙江等区域短久期品种；收益诉求高的机构可精选天津、陕西等再融资能力强的区域。

💎 报告重点提示城投债市场出现贷款替代效应，但主要体现在高资质主体；中低资质主体仍依赖债券融资。区域分化明显，再融资能力呈现梯次变化。