2021年汽车行业投资策略：行业拐点已至，未来发展可期-20201027-东北证券-34页
报告摘要
汽车行业深度报告总结
核心内容
本报告分析了我国乘用车与皮卡行业的现状及未来发展趋势，指出行业虽经历短期扰动，但长期发展依然向好。乘用车行业在结束三年向下周期后将重新进入稳健增长阶段，而皮卡行业则随着政策解禁迎来新的发展机遇。
主要观点
乘用车行业
- 短期扰动不改长期趋势：尽管受到购置税优惠政策透支、宏观经济下行、国五向国六切换以及新冠疫情等因素影响，但行业仍有较大的发展空间。
- 换购需求趋势性增长：换购需求在乘用车销量中占比接近30%，且未来将不断提升，带动消费升级。
- 行业集中度提升：随着竞争加剧，市场份额逐渐向头部车企集中，乘用车行业CR10从2016年的56.20%提升至2019年的59.58%。
- 自主品牌向上突破：自主品牌需加快突破15万元价格天花板，以匹配换购市场的消费升级趋势。
- 政策与市场双轮驱动：购置税优惠政策逐步退出，疫情后行业复苏，乘用车消费韧性充足。
皮卡行业
- 政策解禁推动行业发展：皮卡解禁成为行业发展的大趋势，试点省份的销量均实现增长。
- 市场需求潜力巨大：皮卡在工具车、商乘两用、政府及事业单位、乘用化等领域均有广泛的应用，且其市场占比仍处低位。
- 替代空间广阔：皮卡在商用市场将逐步替代微客、轻客、微卡和轻卡，替代空间测算超过75万辆。
- 乘用化趋势明显：随着政策解禁和产品升级，乘用化皮卡市场有望进一步扩大。
关键信息
- 乘用车销量：2018年至今经历了三年向下周期，预计2021年起将恢复稳健增长。
- 换购需求：2018年换购占比接近30%，未来将不断提升，主要集中在20-30万元价位。
- 行业集中度：CR10从2016年的56.20%上升至2019年的59.58%。
- 皮卡销量：从2004年的5.57万辆增长至2019年的43.89万辆，复合增长率14.75%。
- 皮卡需求结构：纯工具车占比48%，商乘两用占比38%，政府及事业单位需求占比12%，乘用化需求占比2%。
- 皮卡替代空间：对微客、轻客、微卡和轻卡的替代空间预计超过75万辆。
- 政策解禁：2016年起试点解禁，2019年后多地陆续出台政策，放宽皮卡进城限制。
重点公司财务数据
| 重点公司 | 现价 | EPS（2019A） | EPS（2020E） | EPS（2021E） | PE（2019A） | PE（2020E） | PE（2021E） | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 长城汽车 | 24.95 | 0.49 | 0.50 | 0.75 | 50.92 | 49.90 | 33.27 | 买入 |
| 长安汽车 | 15.63 | -0.55 | 1.01 | 0.92 | -28.42 | 15.48 | 16.99 | 买入 |
| 保隆科技 | 29.52 | 1.04 | 1.13 | 1.35 | 28.38 | 26.12 | 21.87 | 买入 |
| 岱美股份 | 27.00 | 1.08 | 0.89 | 1.06 | 25.00 | 30.34 | 25.47 | 买入 |
| 科博达 | 73.75 | 1.19 | 1.28 | 1.59 | 61.97 | 57.62 | 46.38 | 买入 |
风险提示
- 宏观经济不及预期：可能影响汽车销量。
- 汽车销量不及预期：行业复苏不及预期。
行业数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 成分股数量 | 187只 |
| 总市值（亿） | 27000 |
| 流通市值（亿） | 19568 |
| 市盈率（倍） | 28.81 |
| 市净率（倍） | 1.90 |
| 成分股总营收（亿） | 26423 |
| 成分股总净利润（亿） | 679 |
| 成分股资产负债率 (%) | 59.42 |
推荐标的
- 长城汽车：在乘用车市场表现稳健，价格策略持续优化。
- 长安汽车：市场份额稳定，具备较强的产品竞争力。
- 保隆科技：受益于汽车消费升级，产品需求增长。
- 岱美股份：在汽车内饰领域表现优异，市场前景广阔。
- 科博达：技术实力强，未来增长潜力大。
图表目录
- 图1：2011年至2014年乘用车销量双位数增长
- 图2：2011年至2014年SUV市场发展红利期
- 图3：自主品牌SUV销量增速更高
- 图4：自主品牌A级SUV销量前十
- 图5：GDP季度同比变化
- 图6：2015年乘用车批发销量增速下滑
- 图7：2010-2015年汽车行业产能增长
- 图8：2015年汽车行业产能利用率下降
- 图9：2016年乘用车销量增速回升
- 图10：GDP季度增速情况
- 图11：狭义乘用车批发销量
- 图12：疫情后乘用车销量回升
- 图13：2019年主要国家汽车千人保有量
- 图14：中国乘用车销量预测
- 图15：我国汽车保有量
- 图16：乘用车市场增购、换购及首购比例
- 图17：我国出生人口数量
- 图18：换购时选择更高价位产品
- 图19：乘用车行业集中度提升
- 图20：乘用车市场分系别市占率
- 图21：自主品牌高端化代表：领克与WEY
- 图22：领克与WEY批发销量情况
- 图23：合资品牌下探到自主价格带
- 图24：我国历年皮卡销量及同比增速
- 图25：皮卡销量在汽车总销量中的占比变化
- 图26：建筑业总产值
- 图27：建筑业施工面积
- 图28：家庭承包耕地流转面积
- 图29：农民专业合作社数量
- 图30：个体户数
- 图31：个体就业人数
- 图32：批发和零售业GDP
- 图33：城市供水管道长度
- 图34：城市排水管道长度
- 图35：35千伏及以上输电线路回路长度
- 图36：城市燃气管道长度
- 图37：移动电话基站数量
- 图38：新建5G基站数量预测
- 图39：皮卡改装方案
- 图40：2019年皮卡分省份销量情况
- 图41：皮卡解禁激发潜在需求
- 图42：微客销量情况
- 图43：轻客销量情况
- 图44：微卡销量情况
- 图45：轻卡销量情况
- 图46：决定皮卡乘用化发展的三大要素
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证券分析师
- 李恒光：执业证书编号 S0550518060001，电话 021-20363210，邮箱 lihg@nesc.cn
- 刘力宇：执业证书编号 S0550520080004，电话 021-20363250，邮箱 liuly@nesc.cn
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