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同业存单骑乘策略研究

市场概况

同业存单市场2014年起加速扩张，2017年进入平稳发展阶段，成为固定收益市场重要投资标的。主要优势为期限较长、资金稳定、流动性高。发行人以股份制、城商行和国有大行为主，期限以1年为主。定价参考同期SHIBOR利率，围绕MLF利率中枢波动，二级市场成交活跃，规模与国债相当。

期限利差特征

1. 均值回归明显，周期性波动强
2. 季节性变化显著：多出现在季末，受银行考核影响。
3. 期限利差聚集性强：高利差期持续时间较长，有利骑乘策略。

骑乘策略分析

骑乘策略指买入期限较长存单，利用利率下行带来的资本利得和票息收益。2019年后期限利差波动性明显减小，收益率曲线稳定性增强，骑乘策略适用性提升。

历史回测结果

1. 最优期限选择：剩余期限8–8M左右策略表现较优。
2. 分位数策略：65%期限利差分位数可获得高胜率。
3. 熊市环境：8–10M期限货币策略在80%分位数下单战胜率较高。

主要结论

1. 期限利差呈现均值回归、季节性和聚集性特征。
2. 收益率曲线稳定性增强提升骑乘策略适用性。
3. 骑乘策略优选时段为期限利差较高分位数时，剩余期限在8–10M左右更为适用。

风险提示：历史回测存在偏差、模型失效风险、收益率曲线变化预期。