20181022-西南证券-新奥股份-600803.SH-产品价格高位_业绩拐点向上_19页_1mb

报告摘要

新奥股份（600803）公司研究报告总结

核心内容概述

新奥股份隶属于新奥集团，2018年10月首次被西南证券覆盖，给予“买入”评级，目标价15.60元/股。公司业务涵盖煤炭、甲醇、LNG、能源工程和油气等能源领域，产业链完备，具备较强的盈利能力。当前股价为12.39元，预计2018-2020年EPS分别为1.30、1.37、1.60元，对应PE为9、9、8倍，估值合理。

主要观点

煤价高位震荡：煤炭仍处于去产能周期，需求端增速略高于供给端，预计中短期煤价以高位震荡为主。公司拥有王家塔矿井矿区采矿权，保有资源储量10.35亿吨，当前产能680万吨/年，盈利能力保持高位。
甲醇价格高位运行：甲醇下游需求强劲，尤其是甲醇/煤制烯烃和甲醇燃料需求占比超过60%。供给端受环保政策和天然气供应短缺影响，存在限产压力，预计2018年四季度甲醇价格维持高位。公司煤制甲醇产能为60万吨/年，甲醇制售业务营收和毛利均增长显著。
LNG和轻烃项目贡献利润：公司拥有两套煤层气制LNG装置，合计年产能约10万吨，20万吨/年稳定轻烃项目配套的LNG装置年底投运，LNG产能将增至25万吨/年。供暖季天然气存在缺口，LNG业务有望量价齐升。
掌握油气资源：公司通过收购联信创投间接持有Santos Limited 10.07%股份，Santos在2018年上半年实现销售收入16.8亿美元，税后净利润1.04亿美元，公司投资收益达0.7亿元，贡献显著利润。
能源工程业务表现突出：公司能源工程业务由新地工程承接，背靠集团资源，2017年营收27.85亿元，净利润3.35亿元；2018年上半年营收15.52亿元，净利润2.38亿元，同比增长显著。
盈利预测：基于关键假设，公司2018-2020年EPS分别为1.30、1.37、1.60元，对应PE为9、9、8倍，给予2018年12倍PE，对应股价15.6元/股。

关键信息

煤炭业务

公司煤炭开采与洗选业务由全资子公司新能矿业负责，保有资源储量10.35亿吨，当前产能680万吨/年，产销率接近100%。
2017年煤炭开采与洗选业务收入15.31亿元，同比增长99.37%，毛利率达66.49%。
2018年上半年煤炭开采与洗选业务收入3.03亿元，同比增长2.0%，毛利率为62.57%。

甲醇业务

公司甲醇生产业务以煤为原料，由控股子公司新能源开展，2018年上半年甲醇制售业务营收8.69亿元，同比增长19.2%，平均售价2117.75元/吨，同比增长16.4%。
2017年甲醇业务营收30.52亿元，同比增长75%，毛利4.55亿元，同比增长21%。
2018年上半年甲醇贸易业务营收11.87亿元，同比增长16.5%，但毛利率较低。