负面Alpha研究（二）：风格因子篇，如何利用负面因子做指数增强？-20200218-长江证券-25页_1mb

报告摘要

负面 Alpha 研究（二）总结

核心内容

本报告主要探讨了如何利用风格因子的负面Alpha来实现指数增强策略，通过分析中证500成分股在不同因子下的分组表现，以及负面组合与指数增强组合的对比，揭示了部分因子在空头组中具有显著的负向超额收益。

主要观点

风格因子的空头组具有显著的负向超额：从2007-02-01至2019-12-31的测算结果显示，流动性、反转、波动率、成长、价值、规模和质量因子在空头组中均表现出显著的负向超额收益，年化依次分别为11.20%、10.08%、9.15%、6.87%、6.82%、5.82%和5.75%。
风格因子负面组合具有显著的负面 Alpha：在相同时间段内，流动性、反转、波动率、价值、成长和规模因子的负面组合相对于中证500指数增强组合具有显著的负面Alpha，年化依次分别为17.19%、16.60%、15.38%、10.63%、9.86%和8.70%。
指数增强策略表现良好：复杂增强策略在回测中表现出色，平均年化收益为13.72%，超额中证500指数7.39%，相对基准的最大回撤为2.49%，收益回撤比为2.97，信息比率为2.31，跟踪误差为2.84%，月度跑赢概率为76.62%。合成因子的负面Alpha高达24.28%。

关键信息

因子定义与权重：
- 成长：净利润增速、营业利润增速、ROE同比，权重各为1/3，方向为正。
- 质量：ROE_TTM，权重为1，方向为正。
- 价值：EP、BP、CFP、SP，权重各为1/4，方向为正。
- 波动率：近一个月收益率标准差、近一年收益率标准差，权重各为1/2，方向为负。
- 财务杠杆：资产负债率、非流动负债占总资产比率、非流动负债占市值比例，权重各为1/3，方向为负。
- 流动性：近21日、近63日、近252日日均换手率的对数，权重各为1/3，方向为负。
- 规模：流通市值的对数，权重为1，方向为负。
- 反转：近一个月收益率，权重为1，方向为负。
- 动量：过去一年扣除近一个月收益率，权重为1，方向为正。
负面组合表现：
- 成长因子负面组合年化收益为0.37%，跑输指数增强组合9.86%。
- 质量因子负面组合年化收益为1.34%，跑输指数增强组合8.78%。
- 价值因子负面组合年化收益为0.24%，跑输指数增强组合10.63%。
- 波动率因子负面组合年化收益为-3.69%，跑输指数增强组合15.38%。
- 流动性因子负面组合年化收益为-5.52%，跑输指数增强组合17.19%。
- 反转因子负面组合年化收益为-4.98%，跑输指数增强组合16.60%。
- 规模因子负面组合年化收益为2.92%，跑输指数增强组合8.70%。
指数增强策略：
- 简单增强策略：平均年化收益为12.38%，跑赢中证500指数6.05%，月度跑赢概率为72.73%。
- 复杂增强策略：平均年化收益为13.72%，跑赢中证500指数7.39%，月度跑赢概率为76.62%。

风险提示

策略回测建立在历史数据之上，不能保证未来也有同样收益。

策略分析

简单增强策略：通过等权配置七个风格因子，构建指数增强组合，剔除空头组。该策略在所有年份均跑赢中证500，但表现相对平平。
复杂增强策略：在每月合成因子时选取过去一年空头组表现最差的5个因子等权合成新因子，构建指数增强组合。该策略在所有年份均跑赢中证500，且超额收益更显著，表现优于简单增强策略。