20210614-华创证券-贵州茅台-600519.SH-股东大会调研点评_定调高质量_彰显全局观_6页_1mb

报告摘要

贵州茅台2020年股东大会围绕“十四五”战略、产能扩建、系列酒发展及市场表现等议题展开，体现了公司对高质量发展的重视与全局规划。公司以“五星茅台”为核心战略，涵盖品质、绿色、活力、文化、阳光五大方向，旨在全面提升企业综合能力。

“十四五”战略方向
贵州茅台坚持高质量发展，强调企业综合能力提升。公司认为未来将面临经济发展持续向好、政策环境优化、酱酒文化传播等“三重利好”，并计划通过“五星茅台”战略推动企业向更高水平发展。
产能规划
2021年茅台酒产量预计为5.53万吨，系列酒技改项目按计划推进，未来产能将根据品质与资源匹配度审慎规划。公司目前委托专业机构进行全面研究和论证。
系列酒板块发展
系列酒板块已成为茅台的增长极，2020年茅台王子酒销售额超过40亿元，汉酱、赖茅、贵州大曲等系列酒均稳定在10亿元规模以上。未来公司将继续深挖品牌核心价值，稳定消费群体，并确保品质为先。
近期动销反馈
普茅批价受供需紧张和经销商配额延迟影响略有上涨，但随着发货正常化，批价已开始企稳并小幅回落。公司通过非标产品提价来提升品牌价值，同时维持价格平稳，以符合多方利益。
投资建议
基于公司品牌内核和高质量发展战略，维持目标价2600元，给予“强推”评级。公司EPS预测为2021-2023年分别为43.8、51.5、59.9元，对应2022年PE为50倍，估值具备支撑。

财务预测
- 2021-2023年主营收入预计分别为109,183、125,190、143,380百万元，同比增速分别为15.0%、14.7%、14.5%。
- 归母净利润预计分别为55,050、64,660、75,219百万元，同比增速分别为17.9%、17.5%、16.3%。
- 每股收益预计分别为43.82、51.47、59.88元，市盈率预计分别为48、41、35倍，市净率预计分别为14、12、10倍。
估值比率
- EV/EBITDA预计分别为62、53、45倍，显示估值逐步下降趋势。
风险提示
- 经营政策不确定性可能导致业绩预测偏差；
- 较大的社会责任可能带来短期治理扰动；
- 市场估值中枢回落可能影响投资回报。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	11.1%	15.0%	14.7%	14.5%
归母净利润增长率	13.3%	17.9%	17.5%	16.3%
毛利率	91.4%	92.2%	92.9%	93.5%
净利率	52.2%	53.1%	54.4%	55.2%
ROE	27.8%	27.5%	26.9%	26.3%
ROIC	104.5%	78.5%	64.3%	55.6%

公司投资评级
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%至5%之间；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。