20230428-浙商证券-贵州茅台-600519.SH-2023Q1贵州茅台业绩点评报告_业绩超预期_高质量发展_3页_1mb

贵州茅台业绩点评总结

核心业绩表现

2023年第一季度贵州茅台实现营业总收入同比增长187%，营业收入增长200%，归母净利润和扣非净利润分别增长206%和205%。业绩表现超预期，体现了公司高质量发展模式。

产品结构分析

• 茅台酒：收入同比增长168%，主要受益于非标产品收入提升，如专卖店升级、精品酒及珍品投放增加，以及新渠道引入。
• 系列酒：收入同比增长463%，结构优化和提价红利推动力强，包括产品清理、提价措施及新品加大投放。

渠道分布趋势

直销渠道收入占比大幅提升至45.97%，同比增长6356%，i茅台贡献显著，酒类不含税收入490亿元。批发渠道略有下降，女性高毛利直销模式加速发展。

财务指标概况

毛利率稳定在92.6%，净利率55.54%，同比持平；期间费用率下降10.6个百分点，经营性现金流达524.5亿元，显示盈利能力增强和成本控制改善。

未来展望

公司设定全年收入增速15%目标，预计可达。茅台酒和系列酒双轮驱动将持续，集团战略推动下，将实现量价齐升和吨价提升，强化在白酒行业的领先地位。

估值与评级

维持买入评级，预计2023-2025年PE为30倍。盈利预测显示收入和利润持续高增长。催化剂包括白酒需求恢复超预期和批价上行；风险点为疫情反复和批价上涨不及预期。