策略专题报告：“无涨价”复苏下TMT行情未完-20230423-东北证券-30页_1mb

证券研究报告总结：无涨价复苏下TMT行情未完

核心内容

当前中国处于“无涨价”复苏阶段，即经济总量数据表现强劲，但价格数据偏弱。这种现象主要由市场对经济修复持续性的信心不足导致，表现为股市、债市和商品市场均未按复苏逻辑进行定价。

在“无涨价”复苏环境下，成长性行业（尤其是TMT板块）表现占优。这是由于股市走势更多取决于估值提升，而估值弹性较大的成长板块更易受益。历史数据显示，2010年以来共有8次“无涨价”复苏阶段，其中成长性行业如计算机、传媒、医药等均表现较好。

主要观点

1. “无涨价”复苏的定义与特征

   • “无涨价”复苏意味着经济总量数据强，但价格数据弱。
   • 2010年以来的8次“无涨价”复苏包括：2011.10-2012.1、2012.7-2013.1、2013.6-2013.11、2014.5-2015.3、2017.11-2018.3、2018.8-2019.12、2020.5-2020.10、2022.8至今。

2. TMT行情未结束

   • TMT板块在当前“无涨价”复苏下仍具有优势，主要因为其景气预期上行、政策支持力度加大以及流动性宽松。
   • TMT短期高估值及高热度对行情影响有限，且当前基金持仓比例仍较低，其他行业预期短期难改善。

3. 分子端盈利与流动性

   • 分子端盈利修复较为缓慢，消费虽超预期但地产和制造业投资仍偏弱。
   • 流动性方面，国内同业存单利率下行，融资净流入，但外资和新发基金流入偏弱。
   • 美国加息预期上升，但国内流动性仍保持宽松。

4. 行业配置建议

   • 继续关注TMT、建筑、电力和部分消费行业。
   • TMT板块中，传媒（AI在游戏、影视、营销等领域的应用）、计算机（数字经济、AI模型）、半导体（算力芯片）、通信（算力）是重点。
   • 国企改革和一带一路相关的建筑、军工、电力等板块也有较好表现。
   • 出行消费、纺服、商贸等消费板块值得关注。

关键信息

• 宏观环境：当前处于“无涨价”复苏阶段，经济总量数据强，但价格数据弱。
• 市场表现：股市上涨更多依赖估值提升，而非盈利增长。
• 历史复盘：2010年以来的8次“无涨价”复苏中，成长性行业占优。
• 流动性状况：国内流动性宽松，但外资和新发基金流入偏弱。
• 风险提示：地缘风险超预期、经济修复和政策出台不及预期。

行业表现与估值

• 成长行业：在“无涨价”复苏中表现占优，如计算机、传媒、医药等。
• 周期行业：在“无涨价”复苏中表现相对较弱，如银行、石油石化等。
• 估值与情绪：行业估值和情绪对“无涨价”行情影响较小，成长性行业即使高估值也能表现良好。

数据支持

• 图表：展示了GDP、PPI、利率、基金持仓比例等关键数据的变化。
• 表格：列出了不同阶段申万板块的涨跌幅、市盈率分位数和换手率分位数。

结论

当前“无涨价”复苏下，TMT板块行情尚未结束，且有继续占优的潜力。建议投资者继续关注TMT、建筑、电力和部分消费行业，同时注意市场风险偏好和流动性变化。