策略专题报告：TMT行业初期拔估值到何时？-20230409-东北证券-28页_1mb

TMT行业初期拔估值分析总结

核心内容

本报告分析了当前TMT行业估值提升的情况，并通过历史数据对比，探讨了估值提升和回落的信号、时间及幅度。核心结论是：当前TMT行业初期拔估值尚未结束，主要受流动性充裕及盈利预期改善的支撑。

主要观点

• TMT行业当前处于估值快速提升阶段，主要受益于中长期盈利预期提升，但短期盈利尚未明显改善。
• 历史经验显示，成长行业初期拔估值的程度和时间跨度较大，通常在盈利尚未落地时估值提升，且提升幅度在 $50% - 160%$ 之间，持续时间为3-12个月。
• 估值回落的信号包括：经济修复、流动性收紧、盈利预期相对优势的其他行业出现、行业内多数个股估值回落幅度超过 $30%$、行业交易热度回归正常。
• 估值回落的幅度通常在 $30%$ 左右，持续时间在1个月左右，回落结束通常伴随着产业上行趋势相关事件或政策的出现。

关键信息

1.1 估值提升的程度、时间和结束信号

• 盈利偏弱不影响估值上行，TMT行业在盈利尚未明显改善时仍可出现估值快速提升。
• 历史案例：
  • 2013年传媒行业：估值提升幅度达 $160.33%$，持续约10个月。
  • 2015年新能源行业：估值提升幅度达 $46.89%$，持续约3个月。
  • 2019年新能源行业：估值提升幅度达 $53.19%$，持续约11个月。
• 估值提升结束信号：
  • 流动性收紧预期。
  • 盈利预期相对优势的其他行业出现。
  • 行业内其他个股估值提升幅度接近龙头个股。

1.2 估值回落的程度、时间和结束信号

• 估值回落幅度通常在 $30%$ 左右，持续时间约1个月。
• 历史案例：
  • 2013年传媒行业：估值回落持续32天，回落幅度达 $23.78%$。
  • 2016年新能源行业：估值回落持续29天，回落幅度达 $32.70%$。
  • 2019年新能源行业：估值回落持续35天，回落幅度达 $25.72%$。
• 估值回落结束信号：
  • 产业上行趋势相关事件或政策出现。
  • 行业内多数个股估值回落幅度超过 $30%$。
  • 行业交易热度回归正常。

1.3 当前来看，TMT初期拔估值尚未结束

• 当前估值提升幅度在中枢水平，传媒、电子、计算机、通信分别上涨 $81.94%$、$74.99%$、$51.16%$、$50.48%$，尚未达到上限。
• 流动性仍相对充裕，国内维持宽松，海外短期紧缩压力下降。
• 盈利预期改善，但尚未出现更强的基本面预期。
• 市场指标：TMT板块下小市值个股估值提升幅度尚未达到龙头个股水平，后续仍有补涨空间。

行业配置建议

• 继续关注TMT行业，尤其是与国内大模型应用相关的传媒、通信（算力）、计算机（数字经济、AI模型）、半导体（算力芯片）。
• 关注建筑和军工行业，受益于国企改革和一带一路政策。
• 关注部分消费和新能源行业，如商贸零售、停车等，以及业绩相对较强的新能源。

风险提示

• 地缘风险超预期。
• 经济修复和政策出台不及预期。

历史数据对比

• 2013年传媒行业：估值提升至59.97X，回落时龙头个股估值普遍下降 $30%$ 以上。
• 2015年新能源行业：估值提升至56.68X，回落时龙头个股估值普遍下降 $30%$ 以上。
• 2019年新能源行业：估值提升至51.93X，回落时龙头个股估值普遍下降 $30%$ 以上。

市场指标分析

• 交易热度：估值回落结束时，行业成交额占比和换手率与全A比值均回归至估值开始提升以来的均值。
• 流动性：国内流动性保持宽松，外资、融资、新发基金短期流入，但主板注册制实施可能带来资金压力。

结论

当前TMT行业估值提升尚未结束，流动性充裕及盈利预期改善是主要支撑因素。未来需关注流动性收紧预期、盈利预期相对优势的其他行业出现及行业内个股估值提升幅度接近龙头个股等结束信号。建议继续关注TMT、建筑、军工、部分消费和新能源行业。