20260308-国信证券-转债市场周报_高估值下抗跌性与跟涨性不佳_11页_845kb

转债市场周报总结

核心内容

上周转债市场整体表现不佳，中证转债指数全周下跌2.07%，价格中位数下跌1.22%，算术平均平价下跌3.38%。市场在高估值背景下波动加剧，未能体现出传统转债的抗跌与跟涨特性。同时，转股溢价率有所上升，达到1.82%。

主要观点

市场焦点（3月2日-3月6日）

• 股市表现：

  • 地缘冲突加剧引发避险情绪，A股周初放量下挫，后半周有所修复。
  • 主要指数企稳反弹，油气板块持续强势，科技与贵金属板块受流动性冲击承压。
  • 周一三大指数涨跌不一，市场成交额显著增加。
  • 周二市场整体下跌，小盘股调整幅度较大，转债表现不佳。
  • 周三继续下跌，但跌幅较周二有所收窄。
  • 周四市场企稳反弹，转债估值未明显修复。
  • 周五延续上涨趋势，但转债估值仍处于高位。

• 债市表现：

  • 地缘冲突与避险情绪推动债市情绪偏强，收益率小幅下行。
  • 政府工作报告发布后，债市整体平稳。
  • 周五10年期国债利率收于1.781%，较上周下行0.67bp。

• 转债市场表现：

  • 多数转债个券下跌，涨幅靠前的有宏柏、航宇、亿田、声迅、欧通。
  • 跌幅靠前的有利扬、松霖、天准、福新、微导。
  • 转债市场整体估值偏高，各平价区间溢价率普遍压缩，特别是平价120以上区间进一步压缩，或与高平价转债强赎风险有关。

观点及策略（3月9日-3月13日）

• 高估值下的波动性：

  • 转债市场在高估值背景下抗跌与跟涨性不佳，未能体现传统属性。
  • 周二小盘股调整幅度较大，转债整体表现不佳，溢价率压缩。
  • 周四周五市场企稳，但转债估值未明显修复。

• 机构持仓：

  • 2月机构减持转债，公募基金仓位小幅下降，券商自营未继续加仓。
  • 企业年金与保险机构的转债仓位创2022年以来新低。
  • 当前转债价格与估值不便宜，整体配置价值不佳，建议结合个券价格及溢价率筛选。

• 配置方向：

  • 关注政策导向及产业趋势明确的半导体设备与材料、算力租赁、算力配套的电力设备等AI算力链、具身智能、自动驾驶方向。
  • 可关注相对低位的创新药、两轮车、地产链的补涨机会。

• 风险提示：

  • 海外市场动荡，存在不确定性。

关键信息

• 估值一览：

  • 偏股型转债中，平价在80-90元区间的平均转股溢价率为54.74%，位于2010年以来99%分位值。
  • 偏债型转债中，平价在70元以下的平均YTM为-4.81%，位于2010年以来1%分位值。
  • 全部转债的平均隐含波动率为49.53%，位于2010年以来94%分位值。

• 一级市场跟踪：

  • 上周无转债上市，长高转债公告发行。
  • 截至3月6日，待发可转债共计100只，合计规模1639.6亿元，其中已被同意注册的4只，规模合计36.3亿元；上市委通过的9只，规模合计87.6亿元。

• 相关研究报告：

  • 包括《超长债周报-30年国债冲高回落》、《公募REITs周报（第55期）-REITs市场回调，首单港口REITs申报》、《转债市场周报-转债分歧加剧，预计资产夏普下降》、《转债市场周报-节后预计春躁延续，转债向上概率较大》等。

估值与波动率分析

• 偏股型转债：

  • 平价在80-90元区间的平均转股溢价率为54.74%，位于2010年以来99%分位值。
  • 平价在90-100元区间的平均转股溢价率为41.71%，位于2021年以来98%分位值。
  • 平价在100-110元区间的平均转股溢价率为36.98%，位于2021年以来97%分位值。
  • 平价在110-120元区间的平均转股溢价率为28.11%，位于2021年以来98%分位值。
  • 平价在120-130元区间的平均转股溢价率为16.93%，位于2021年以来93%分位值。
  • 平价在130元以上的平均转股溢价率为13.97%，位于2021年以来96%分位值。

• 偏债型转债：

  • 平价在70元以下的平均YTM为-4.81%，位于2010年以来1%分位值。

• 隐含波动率：

  • 全部转债的平均隐含波动率为49.53%，位于2010年以来94%分位值。
  • 转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为7.99%，位于2010年以来95%分位值。

分析师信息

• 证券分析师：
  • 王艺熹：021-60893204，wangyixi@guosen.com.cn，S0980522100006
  • 吴越：021-60375496，wuyue8@guosen. com.cn，S0980525080001
  • 赵婧：0755-22940745，zhaojing@guosen.com.cn，S0980513080004

投资评级标准

• 股票投资评级：

  • 优于大市：股价表现优于市场代表性指数10%以上。
  • 中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间。
  • 弱于大市：股价表现弱于市场代表性指数10%以上。
  • 无评级：股价与市场代表性指数相比无明确观点。

• 行业投资评级：

  • 优于大市：行业指数表现优于市场代表性指数10%以上。
  • 中性：行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间。
  • 弱于大市：行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上。

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