20161014-西南证券-美菱电器-000521.SZ-定增剑指智能_盈利改善可期_12页_1mb

美菱电器调研报告总结

核心内容概述

本报告为西南证券对美菱电器（000521）发布的调研报告，重点分析了公司2016年半年度的经营状况、业务结构、发展战略及投资价值。报告指出，美菱电器在经历2015年市场低迷和补贴退回事件后，2016年实现营收稳步增长，盈利水平逐步改善，并通过定增项目推进智能化和生鲜电商战略，提升公司估值。

主要观点

• 营收与利润改善：2016年上半年，公司实现营业收入68.67亿元，同比增长4.48%；归母净利润1.1亿元，同比下降30.45%。尽管利润有所下滑，但全年盈利水平较去年大幅改善。
• 产品结构优化：公司冰箱冰柜仍是主要收入来源，占营收比重超90%；高端产品销量占比超过50%，带动毛利率提升。空调业务外销增长显著，洗衣机和小家电板块增速较快。
• 智能化布局：公司与大股东长虹共同打造CHiQ系列智能家电，涵盖冰箱和空调，通过智能技术提升用户体验，增强市场竞争力。
• 生鲜电商拓展：利用冷链物流优势，公司搭建“购食汇”生鲜电商平台，实现从农业基地到餐桌的全程监控，提升食品安全和用户体验，同时拓宽盈利模式。
• 定增融资：公司通过定增募集15.7亿元，用于智能制造、智能家电研发及生鲜电商平台建设，推动业务多元化发展。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年EPS分别为0.30元、0.36元、0.40元，对应2016年10月13日收盘价的动态PE分别为22倍、19倍、17倍。给予2017年22倍估值，对应目标价7.92元，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 主营业务：白电生产和销售，涵盖冰箱冰柜、空调、洗衣机、小家电等。
• 品牌与授权：自有品牌“美菱”，同时使用“长虹”和“CHiQ”品牌。
• 大股东：四川长虹股份有限公司，实际控制人为绵阳市国资委。

财务数据

• 2016年营收：111.39亿元，同比增长6.95%。
• 2016年净利润：22.57亿元，同比增长963.66%。
• 2016年归母净利润：229.71百万元，同比增长766.95%。
• 2016年PE：22倍，PB为1.41倍。

业务板块

• 冰箱冰柜：2016年上半年营收约35.12亿元，毛利率25%。
• 空调：2016年上半年营收约38.26亿元，毛利率18.30%。
• 洗衣机：2016年上半年营收约2.14亿元，同比增长83%。
• 小家电：2016年上半年营收约6.92亿元，同比增长3%。
• 其他业务：2016年上半年营收约6.92亿元，同比增长3%。

定增项目

• 发行价格：5.59元/股，发行2.8亿股，募集资金总额15.7亿元。
• 资金投向：
  • 智能制造建设项目：39,100万元
  • 智能研发及新产品开发：55,900万元
  • 智慧生活项目：32,000万元
  • 补充流动资金：30,000万元

智能产品

• CHiQ系列：
  • 冰箱：具备食物管理系统，二代产品实现100%云端图像识别。
  • 空调：具备空气管家系统，从温度、湿度、洁净度三方面优化用户体验。

生鲜电商“购食汇”

• 运营模式：基于社区生鲜直投站，实现O2O模式。
• 配送标准：
  • 自提柜：订单金额≥19元免运费。
  • 快递：订单金额≥39元免运费。
• 平台发展：截至2016年6月，注册会员6万余名，日订单量突破2000单。

风险提示

1. 新品及新业务拓展不顺：CHiQ系列及购食汇平台市场表现可能不及预期。
2. 原材料价格波动：原材料成本上涨可能影响盈利水平。
3. 汇率波动：公司外销业务可能受汇率波动影响。

投资建议

• 评级：增持（维持）。
• 目标价：7.92元（6个月）。
• 估值逻辑：基于万得行业一致预期，给予2017年22倍PE估值。

结论

美菱电器在2016年表现出较强的复苏迹象，营收稳步增长，盈利逐步改善。公司通过智能化产品和生鲜电商等新业务拓展，增强市场竞争力并提升估值。尽管面临一定的市场和运营风险，但其战略方向明确，具备良好的成长潜力，因此给予“增持”评级。