20130321-中国银河-美菱电器-000521.SZ-业绩增八成_趋势向上_盈利弹性大_13页_1mb

美菱电器2012年年报点评总结

核心内容概览

美菱电器（000521.SZ）在2012年实现营业收入93亿元，同比增长3.4%；归属于母公司净利润1.92亿元，同比增长80.5%。公司EPS为0.25元，略超业绩快报上限。四季度公司实现收入18亿元，同比增长12.5%，实现净利润0.41亿元，扭亏为盈。经营活动产生的现金流量净额为4.2亿元，现金流充足。公司2012年分配预案为每10股派发现金红利0.5元（含税）。

主要观点

1. 业绩增长显著，盈利弹性大

• 2012年公司净利润同比增长80.5%，远超预期。
• 2013年公司预计收入增长12.2%，净利润增长21.7%，EPS为0.31元。
• 当前股价对应的2013年PE估值约14倍，但PS仅为0.3倍，显示股票绝对价格较低，业绩弹性较大。

2. 内销与出口同步增长

• 内销：2012年实现收入78亿元，同比增长5.1%。冰柜、洗衣机、空调业务均实现快速增长，其中洗衣机销量同比增长58.2%。
• 出口：2012年实现收入11亿元，同比增长8.4%，主要增长来自中东、东南亚和非洲等发展中国家。

3. 产品结构优化，毛利率提升

• 2012年综合毛利率为24.4%，同比提升2.4个百分点。
• 空调毛利率大幅提升9.5个百分点至22.3%；洗衣机毛利率提升2.5个百分点至25%；冰箱毛利率基本持平，为25%。
• 内销毛利率提升2.2个百分点至27.3%；出口毛利率提升0.6个百分点至3.1%。

4. 费用率高，改善空间大

• 2012年销售费用率18.4%，管理费用率3.7%，均有所提升。
• 公司销售费用率高于行业主要竞争对手2%~3%，主要由于市场支持费用和运输费用较高。
• 公司计划通过加强费用管控、业务外包等方式，逐步降低费用率，预计2013年销售费用率将下降约1%。

5. 凤凰行动计划初见成效

• 2012年公司实施凤凰行动计划，涵盖7大板块，56个项目，推动公司转型。
• 2013年公司设定收入目标突破100亿元，净利润增长不低于15%。
• 公司推出“业绩激励基金”方案，激励核心人员，提升业绩增长动力。

6. 品牌与战略协同优势

• 公司背靠长虹集团，受益于集团在产业链配套、资源整合等方面的支持。
• 新任高管李伟、廖涛在长虹空调有丰富经验，有助于公司战略转型。

关键信息

• 收入构成：

  • 国内收入占比87.2%，同比增长5.1%。
  • 出口收入占比12.8%，同比增长8.4%。

• 产品结构：

  • 冰箱（柜）收入占比69.8%，同比增长4.2%。
  • 空调收入占比26.6%，同比增长5.9%。
  • 洗衣机收入占比2.2%，同比增长41.5%。

• 毛利率：

  • 综合毛利率24.4%，同比提升2.4个百分点。
  • 空调毛利率22.3%，同比提升9.5个百分点。
  • 冰箱毛利率25.0%，基本持平。
  • 洗衣机毛利率25.0%，同比提升2.5个百分点。

• 费用管理：

  • 销售费用率18.4%，管理费用率3.7%。
  • 售后服务外包预计节省销售费用1%。
  • 费用率有望逐步下降。

• 未来增长预期：

  • 2013年公司目标收入突破100亿元，净利润增长不低于15%。
  • 雅典娜冰箱产能爬坡，预计2013年实现量价齐升。
  • 节能惠民政策将推动高能效产品销售占比提升。

风险提示

• 家电下乡政策退出可能对需求产生一定影响。
• 公司经营状况改善可能低于预期。

投资建议

• 给予“谨慎推荐”评级，认为公司未来增长潜力较大，盈利弹性显著。

附录：相关数据

• 2012年收入分产品：

  • 电冰箱（柜）62.4亿元
  • 空调23.8亿元
  • 洗衣机1.97亿元
  • 其他1.23亿元

• 2012年收入分地区：

  • 国内78亿元，占比87.2%
  • 国外11亿元，占比12.8%

• 雅典娜冰箱产能释放情况：

  • 2012年雅典娜冰箱一期产能投放160万台
  • 2012年末销量占比约20%
  • 2013年预计产能逐步释放，推动收入增长

• 2013年盈利预测：

  • 收入预计118亿元，同比增长12.2%
  • 净利润预计2.3亿元，同比增长21.7%
  • EPS预计0.31元

评级标准

• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避
• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议，银河证券不承担由此产生的任何责任。