20130416-东北证券-美菱电器-000521.SZ-雅典娜产能释放优化产品结构_助推业绩增长_15页_982kb

报告摘要

美菱电器（000521）深度报告总结

核心内容概述

美菱电器是一家专注于白色家电产品的研发、制造和销售的公司，主要产品包括冰箱（柜）、空调、洗衣机等。其中，冰箱（柜）是公司的主导产品，占公司主营收入的约70%，对公司的业绩增长起到关键作用。

主要观点

1. 冰箱（柜）业务表现

2012年业绩回顾：冰箱（柜）业务实现营业收入62.43亿元，同比增长4.21%；营业利润约15.61亿元，占主营利润比重约73.42%；毛利率25%，同比下降0.41个百分点。
产品结构优化：公司中高端产品占比快速提升，其中多门冰箱市场份额由上年同期的5.93%上升至15.79%，连续两个月排名市场第二；对开门冰箱市场份额为9.74%，仅次于海尔。
市场地位：美菱冰箱（柜）在国内市场排名第三，与容声差距约2.3个百分点。
雅典娜项目：雅典娜豪华冰箱项目一期投产，加速产品结构优化，提升中高端产品占比，有望进一步提升产品毛利率和公司综合盈利能力。

2. 其他业务增长情况

空调业务：公司通过收购长虹空调股权进入空调市场，2012年实现营业利润5.32亿元，同比增长83.64%；毛利率22.34%，同比提升9.45个百分点。
洗衣机业务：虽然占主营收入比重较小，但销售收入和利润增速较快，2012年收入和利润分别同比增长41.47%和57.57%。
低温冰箱技术：公司与中科院理化所合作，掌握全球最冷技术（零下192度），2012年低温冰箱销售额约6653万元，净利润863万元，占公司净利润的约4.5%。

3. 盈利能力与财务预测

盈利预测：预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.35元、0.42元和0.50元，当前股价对应动态PE分别为12倍、10倍和8倍。
财务指标：2012年公司实现营业收入93.07亿元，同比增长3.36%；净利润1.92亿元，同比增长81.02%；净资产收益率为6.50%，同比增长2.82个百分点。

4. 费用率与管理优化

费用控制：公司管理费用率处于较低水平，营业费用率逐步改善，仍有优化空间。
管理层激励政策：公司制定了未来三年的业绩激励基金方案，旨在提升业绩表现和运营效率。2012年公司净利润增长超过80%，ROE超过6%，符合激励条件，管理层激励效果初步显现。

5. 投资建议与风险提示

投资建议：基于盈利预测和估值指标，给予公司“推荐”投资评级。
主要风险：包括原材料价格大幅波动、管理层激励效果低于预期等。

关键信息

股票数据：2013年4月15日收盘价为4.21元，12个月股价区间为3.24~5.35元，总市值约32.15亿元，总股本约7.64亿股。
财务摘要：
- 2012年营业收入为93.07亿元，净利润为1.92亿元；
- 2013年预测营业收入为104.07亿元，净利润为2.51亿元；
- 2014年预测营业收入为120.24亿元，净利润为3.04亿元；
- 2015年预测营业收入为140.82亿元，净利润为3.61亿元。
财务指标趋势：
- 毛利率从2012年的23.78%逐步提升至2015年的24.46%；
- 净利润率从1.73%提升至2.69%；
- P/E从16.73倍逐步下降至8.48倍；
- P/B从0.36倍下降至0.27倍。

结构与市场地位

市场地位：国内冰箱市场品牌格局基本稳定，海尔占据第一位，美菱稳居第三。
产品结构：中高端产品占比提升，多门、对开门冰箱市场份额持续增长，雅典娜项目推动产品升级。

未来展望

公司计划通过雅典娜项目提升中高端产品占比，进一步增强盈利能力；
管理层激励政策有望持续推动业绩增长；
公司目标在2013年实现国内冰箱（柜）销量增长高于行业5%，出口增长25%；国内空调增长20%，出口增长30%；最终争取实现总销售收入突破100亿元，净利润率不低于15%。

总结

美菱电器在冰箱（柜）业务上表现稳健，产品结构持续优化，中高端产品占比快速提升，雅典娜项目推动其向高端市场迈进。空调和洗衣机业务快速增长，成为新的盈利增长点。公司整体盈利能力提升，费用率控制良好，管理层激励政策有效促进业绩增长。尽管存在原材料价格波动等风险，但公司具备较强的增长潜力，建议投资者关注其未来业绩表现。

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