20210309-华泰证券-阅文集团-00772.HK-从低谷期回升_11页_1mb

阅文集团（772HK）分析总结

核心内容概览

阅文集团（772HK）是专注于在线文学和IP运营的科技/互联网公司。在经历2020年的收入和利润下滑后，公司正通过一系列新举措和IP运营策略逐步走出低谷。华泰研究对阅文集团的未来业绩和估值进行了预测和调整，认为其核心业务和新丽传媒业务有望实现稳定增长，并对股价给出了“买入”投资评级和目标价。

主要观点

• 业务复苏：随着疫情缓解，新丽传媒的IP运营及其他业务收入预计在2021年恢复至疫情前水平，并在2022年继续增长。
• 收入预测：2021年总收入预计为113亿元，同比增长52.0%；2022年预计为134亿元，同比增长18.9%。
• 利润预测：2021年非IFRS净利润预计为14亿元，同比增长313.6%；2022年预计为19亿元，同比增长33.5%。
• 估值更新：基于SOTP估值法，华泰将目标价从68.5港币上调至82.0港币，其中核心业务（DCF）估值为51.0港币/股，新丽传媒（PE）估值为23.3港币/股，净现金估值为7.7港币/股。
• 在线文学业务：预计2020-2022年在线业务收入年复合增长率达23.6%，2022年占总收入比重达52.0%。ARPPU年复合增长率预计为16.2%，付费率将从4.5%提升至4.9%。
• IP运营增长：新丽传媒2021年IP运营收入预计增长320%至34亿元，2022年预计增长30%至44亿元，占总收入比重为30.0%-32.8%。

关键信息

收入与利润预测

估值方法

• 核心业务（DCF）：每股估值51.0港币，基于WACC为10.1%，永续增长率为3.5%。
• 新丽传媒（PE）：每股估值23.3港币，对应2021年32倍PE。
• 净现金：每股估值7.7港币。

在线业务增长

• 2020-2022年收入年复合增长率预计为23.6%，2022年占总收入比重达52.0%。
• ARPPU年复合增长率预计为16.2%，2022年将达到522.7元。
• 付费率预计从4.5%提升至4.9%。

新丽传媒业务表现

• 2021年预计播出6部电视剧，包括《赘婿》和《斗罗大陆》。
• 2021年收入预计恢复至疫情前水平，达34亿元。
• 2021年综合毛利率预计为47.1%，2022年预计为47.0%。

风险提示

• IP商业化进度可能慢于预期。
• 平台内容质量下滑可能导致用户付费意愿降低。

估值对比

投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为82.0港币。
• EPS预测：2020年为(2.91)元，2021年为1.26元，2022年为1.70元。

结论

阅文集团正通过加强IP运营和拓展高ARPPU平台，逐步恢复其业务表现。华泰研究认为，公司未来增长潜力较大，给予其82.0港币的目标价，并预计其核心业务和新丽传媒业务将带来显著的估值提升。然而，仍需关注IP商业化进度和平台内容质量对用户付费意愿的影响。