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阅文集团（0772.HK）证券研究报告总结

核心内容

阅文集团是腾讯旗下唯一的网络文学内容公司，也是中国最大的网络文学公司。公司业务涵盖“文学内容+在线阅读”双角色，拥有庞大的文学内容库和优质的在线阅读平台，是数字阅读行业的领军企业。

主要观点

• 行业地位显著：阅文集团在2016年提供的网络文学作品占文学作品总数的72%，行业地位稳固。
• 腾讯渠道优势：腾讯作为最大股东，其自营渠道（如微信读书）为阅文集团提供了巨大的流量支持，2017年6月来自腾讯渠道的月活跃用户达1.04亿人。
• 商业模式清晰：公司通过“内容提供方——阅读软件方——读者”模式实现收入，其中付费阅读收入占比高达85%（2017H）。
• 盈利周期到来：自2015年合并盛大文学后，公司已从投入期转向回报期，2017H净利润达到2.13亿元。
• 用户规模与ARPU值提升：网络文学用户持续增长，ARPU值显著提升，推动行业增长。
• IP衍生市场潜力大：文学IP授权市场仍有较大发展空间，公司有望从中获益。
• 未来战略明确：公司将通过技术提升、内容收购、衍生品制作等方式拓展全产业生态。

关键信息

招股信息

• 上市时间：2017年11月8日
• 发行价范围：48-55港元/股
• 发行后总股本：9.06亿股
• 发行后市值：435.08-498.53亿港元
• 腾讯持股：52.67%（直接持股）
• 凯雷集团持股：9.53%
• 募集资金用途：
  • 约20.2亿港元用于精准化技术提升
  • 约20.2亿港元用于文学内容收购
  • 约20.2亿港元用于衍生品制作
  • 其余约6.75亿港元用于营运资金及一般用途

财务表现

• 收入与利润：2014-2017H收入分别为4.7/16.1/25.6/19.2亿元，净利润从-0.21亿元到2.13亿元。
• 毛利率与净利率：公司毛利率持续上升，净利率在2017H大幅提升，进入盈利阶段。
• 调整后的财务指标：自2015年起，调整后的EBITDA、经营盈利、净利润均稳定上升。

文学内容库

• 作品数量：截至2017年6月，公司拥有960万部作品，其中原创作品920万部。
• 作家数量：截至2017年6月，公司有640万位作家，年均创作400亿字。
• 热门作品：2016年百度搜索量最大的前10部作品中，9部来自阅文集团。

在线阅读产品

• 主要产品：QQ阅读、起点中文网、起点女生网、创世中文网、云起书院、潇湘书院、红袖添香、小说阅读网、言情小说吧。
• 月活跃用户：2017年6月，公司自有平台月活用户达0.88亿人，腾讯渠道月活用户达1.04亿人。

行业前景

• 市场规模：2016年网络文学市场规模约45.7亿元，预计2020年将达134亿元。
• ARPU值：阅文集团2017H平均单月ARPU值为1.23元，较2015年增长51%。
• 用户增长：中国网络文学用户从2013年的2.74亿人增长到2016年的3.33亿人，预计2020年将达4.21亿人。

风险提示

1. 政策风险：传媒行业监管政策变化可能对公司业务产生影响。
2. 渠道费用：腾讯母公司可能提高自有渠道的费用。
3. 阅读习惯变化：用户阅读习惯可能发生变化，影响公司收入。
4. 内容成本上升：文学内容成本可能增长过快，影响公司盈利能力。

投资建议

建议投资者积极申购阅文集团股票，基于其行业龙头地位、腾讯渠道优势、盈利周期来临以及用户和ARPU值的双重增长，公司具备良好的增长潜力。