20171108-中国银河国际证券-阅文集团-00772.HK-引领市场投资风格的切换_6页_858kb

阅文集团（China Literature Limited）公司动态总结

公司概况

阅文集团（China Literature Limited）是中国网络文学市场的领先企业，运营着领先的网络文学平台。根据Frost & Sullivan报告，其在作家、读者及内容规模和质量方面处于行业前列。截至2017年6月，公司拥有640万名网络文学作家和960万部文学作品，月活跃用户数达1.918亿，其中1.793亿为移动用户。

市场表现与估值

• 阅文集团于2017年以每股55.00港元定价上市，市值达到63.914亿美元，成为非硬件TMT行业中的大型股份。
• 公司IPO反应热烈，预计上市后股价表现强劲。
• 以市盈率（PER）衡量，阅文估值较高，但与其他处于变现初期的TMT公司相比，不算特别昂贵。
• 若以每名活跃用户（MAU）的市场价值计算，阅文的估值可能具有上升空间，假设每名MAU市值为65.5美元，其估值可达125.43亿美元。

业务模式

• 付费在线阅读：公司采用“免费+付费”模式，前几章免费，其余部分按每1000个汉字收取人民币0.05元。
• 订阅服务：提供每月人民币10元（安卓）和12元（iOS）的包月套餐，读者可享受特定作品库的免费阅读及购买其他内容的20%折扣。
• 增值服务：包括社交互动功能如奖励和红包，支持多种支付方式，如腾讯支付、支付宝、银联等。

版权运营与内容扩展

• 公司通过版权运营连接内容改编和其他媒体作品，成为重要的收入来源。
• 在内容改编方面，公司根据商业回报和品牌价值评估，可能选择收取固定版权金或与改编收入分成。
• 公司还可能与合作伙伴共同投资或开发IP，以获取更多收益。

线下业务与出版

• 阅文在中国经营两家民营图书公司：天津华文天下图书和天津中智博文图书，专注于纸质图书的生产。
• 两家公司均获得阅文在线平台内容的版权许可，公司还向第三方出版商授权内容出版。

财务表现

• 收入增长：2015年收入同比增长244.6%至16亿元人民币，2016年同比增长59.1%至26亿元人民币，2017年上半年同比增长92.5%至19亿元人民币。
• 盈利能力：2016年净利润为30.4百万人民币，2017年预计净利润为412.6百万人民币，2018年预计为954.8百万人民币，2019年预计为1,413.4百万人民币。
• 毛利率：从2015年的36.1%提升至2017年的50.2%，预计2018年和2019年保持稳定在53.2%。
• 每股收益（EPS）：2017年预计为0.46港元，2018年为1.05港元，2019年为1.56港元。

招股所得款项用途

• 拓展在线阅读业务及销售与营销：约20.243亿港元（占净所得款的30%）。
• 潜在投资：约20.243亿港元，用于收购有助于内容生产的公司。
• 衍生娱乐产品开发：约20.243亿港元，用于开发网络文学作品的改编产品，如电影、电视剧等。
• 营运资金及一般公司用途：约6.746亿港元（占净所得款的10%）。

增长驱动因素

• 付费用户数量增加。
• 每名付费用户产生的收入上升。
• 版权相关业务快速增长。
• 更有效地控制内容成本。

行业前景

• 中国网络文学市场在2013-2016年复合年增长率（CAGR）为44.9%，预计2016-2020年CAGR为30.9%。
• 阅文作为市场龙头，预计其增长将高于行业平均水平。
• 2016年，中国网络文学市场规模为46亿元人民币，占中国文学市场总规模的11.4%，预计2020年将升至22.7%。

市场观点

• 阅文将被视为在线娱乐市场增长的重要投资选择。
• 其估值较掌阅科技等同行有显著折让，可能带来重新关注的良机。
• 市场可能将阅文的市盈率（2018年为46.4倍，2019年为31.3倍）视为合理的投资选择。

催化因素

• 公司公布业绩。
• 版权相关业务有新发展。
• 上市后获得更多分析师覆盖。

其他信息

• 财务指标：2017年预计收入为3,740.7百万人民币，净利润为412.6百万人民币，每股收益为0.46港元。
• 市净率（PBR）：2017年为3.6倍，预计2018年为3.4倍，2019年为3.0倍。
• 自由现金流收益率：2017年为1.23%，2018年为2.13%，2019年为3.07%。

风险与免责声明

• 本报告不构成投资建议，不保证准确性、正确性或完整性。
• 报告内容反映分析师个人意见，不保证与公司或其他相关方的投资决策一致。
• 阅文集团可能持有目标公司的财务权益，且可能参与相关证券的交易。

分析员保证

• 分析员确认报告内容反映其个人观点，且无利益冲突。

评级指标

• 买入：股价在12个月内上升超过20%。
• 沽出：股价在12个月内下跌超过20%。
• 持有：无明确催化因素，由“买入”降级至“持有”或“沽出”直至出现明确信号。

版权声明

• 本报告内容如有歧义，以英文版为准。
• 未经书面许可，不得复制或发布本报告内容。